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“中国制造2025”是下半年影响市场的最大主题

2015-06-04 08:21来源:上海证券报关键词:中国制造2025智能制造集成电路收藏点赞

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4、中国股市在本轮金融周期中的表现迄今为止很典型

以中国金融周期在2013年下半年前后进入下半场为例,2006-2007年为基本面和估值双轮驱动的“火牛”,2009年为信贷驱动的“鸡血牛”;2010-2012年的调整为金融周期上半场结束前的必经之路,以消化在“鸡血牛”阶段积累的基本面虚胖;当信用扩张拐点在2013年下半年到来后,由于缺少了杠杆帮助,实业和房地产投资的相对吸引力开始减弱,“水牛”于是就开始了(创业板在2013年上半年率先开始上涨,主板在2014年下半年跟上)。目前这个趋势仍在持续,根据招商银行与贝恩公司5月26日发布的《2015中国私人财富报告》,受访高净值人群仅有19%考虑增加实业投资,其中只有10%考虑增加对传统制造业的投资,而50%预计会增加金融投资。

一个典型的金融周期大概有15年,其中下半场大概4-5年。我们猜测本轮中国金融周期底部和下一轮金融周期的起点大概在2017年前后,而下一波2007年级别的“火牛”预计将在金融周期上行中诞生。

5、“水牛”如何顺利接力到“火牛”?成功关键字:“紧信用、松货币、宽财政”

有基本面和估值两条腿支持的“火牛”只能在金融周期上半场才会出现,因为下半场一般要四五年才能走完。如何让“水牛”走得更长更稳,能波折较少地接上下一轮的“火牛”,是投资者和宏观决策者都很关心的问题,也符合双方的共同利益。

观察其他国家的经验,我们发现“水牛”能否波折较少地接上下一轮“火牛”主要取决于政府能否在金融周期见底之前持续维持“紧信用、松货币、宽财政”的政策环境,成功案例有美国(1991-1994年,2009年至今)、德国(2003-2005年)。比如,同样是在2009年前后步入金融周期下半场,美国比欧元区更坚决及时地实行了紧信用、松货币、松财政的政策组合,经济和股市也相应大幅跑赢欧元区。而中途有大波折的案例如日本(1992-2005年)、除德国以外的欧元区国家(2009年至今)及我国香港(1998-2003年)。市场波折主要来自宏观政策扰动,包括政策犹豫失误(日本在2001年出台QE之前)和被动接受不适合自己金融周期阶段的宏观政策(比如德国以外的欧元区国家、联系汇率的香港)。

6、判断大势需密切监测“紧信用、松货币、宽财政”三大要素的执行

一个典型的金融周期大概15年,其中下行阶段大概5年。我们猜测中国金融周期底部大概在2017年左右,未来两三年我们需要“水牛”稳定持续,方能在下一波2007年级别“火牛”到来之前避免大的波折。这意味着未来几年的宏观政策非常重要,因而在对A股市场大势判断上,我们密切关注“紧信用、松货币、宽财政”这三大政策要素的执行与我们预期之间的差别。其中,“紧信用”既为“松货币”提供了空间,也避免了“鸡血牛”的再现和金融周期下半场人为延长(类似A股2009年的反弹,以及之后更深、更长的调整)。

原标题:“中国制造2025”是下半年影响市场的最大主题
投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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