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业绩符合申万预期。14年公司业绩大幅增长主要原因:1)14年公司综合入炉煤价同比下降约14%,减少燃料成本支出约5.0亿元;2)上年公司进行了小火电机组关停及资产处置,本年无此事项。13年公司关停3台22万千瓦火电机组,此举减少公司13年利润约4.0亿元(综合考虑拆除资产净值和处置拆除资产收益)。
公司作为湖北省火电企业,有两大区域特点:1)煤价高弹性,由于湖北省煤炭资源贫乏,电厂燃煤主要来自外省长距离运输,入炉煤价居高不下,因此燃料成本占比较高,公司业绩对煤价高弹性;2)受水电影响较大,湖北省水电装机容量占全省发电装机约65%,水电对省内火电机组负荷的影响较大。
平台整合作用有望推进。公司于14年已完成汉新电厂45%股权受让工作,国电集团湖北省境内仅汉川发电公司独立于公司,由集团持股100%,有望成为公司整合标的的可能性较高。假设汉川发电资产注入(100%股权),届时公司发电装机容量可达到445万千瓦,增幅近30%。考虑汉川发电13年盈利情况(13年汉川发电完成发电量54亿千瓦时,实现营业收入19.5亿元,利润总额3.7亿元),预计可增加公司净利润水平40%左右。
风电业务稳步开展。公司出资1150万元打包收购国电湖北公司所属包括中华山、乐城山、双峰山等在内的10个风电项目前期,合计规划装机约50万千瓦。其中,乐城山项目取得核准,双峰山、吉阳山项目取得路条。乐城山风电项目建设装机规模约4.8万千瓦(23x0.21),投资额4.3亿元,预计投产后年均盈利300万元左右。
小幅下调15-16年盈利预测,维持‘买入’。受火电行业景气度低迷和电价下调影响,暂不考虑小火电关停补贴和可能的资产注入,小幅下调15-16年盈利预测,预计2014-16年公司可实现(归属上市公司股东)净利润分别为6.85、7.03和7.18亿元,对应EPS分别为1.24、1.27和1.30元/股(原1.24、1.34和1.36元/股)。对应当前股价,15年PE9.2倍,仍具有一定的估值安全边际。小火电关停补贴有望于15年实现,可增厚当年净利润1.5亿元,对应EPS0.27元/股。公司仍具估值优势,看好公司平台整合作用的发展,维持‘买入’评级。
长江电力:全年业绩增三成,符合预期
长江电力 600900
公司今日发布2014年业绩快报,报告期实现营业收入269.04亿元(YOY+18.53%),实现净利润117.89亿元(YOY+29.97%),单季度看,公司4Q实现净利润23.40亿元(YOY+55.4%)。
预计公司2015年实现净利润122.46亿元,YOY+3.88%,EPS0.74,当前A股价对应2014年、2015年PE为15.3X、14.7X,考虑到公司外延式增长空间广阔,且有望受益电价改革,我们维持“买入"的投资建议,目标价12.50(15年17.0X)。
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