电力设备三季报专题：电网三重刺激 工控趋势向上

电网一次设备2018年三季度业绩下滑符合预期，估值修复超预期。2016-17年为特高压收入确认期形成业绩阶段性高点，在2017年特高压基本零开工下，2018年订单对应的收入确认较少，2018年1-9月板块归母净利同比增速均值为-155%；而2018年特高压已经出现多重改善信号：①9月8日能源局提出加快核准的7条特高压(建设方案另含5条小交流)；②10月15日，国家电网公司2018年第四季度工作会议，“五交五直”特高压工程纳入国家规划；③10月25日，青海-河南直流特高压正式获得发改委批准；④10月31日，国务院办公厅发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，提出加快特高压建设与农网改造。需求方面，用电需求持续改善：2018年1-9月社会用电量同比累计增速8.9%（前值：2015年0.5%、2016年5%、2017年6.6%），下游需求改善将直接影响政策投资计划的上调，中游设备受益。我们预计在用电需求、电网投资与政策刺激三重驱动下，电网一次设备公司业绩在19-20年将迎来强劲复苏。

（来源：微信公众号 电新深度观察 ID：dlsbxny 作者：国君电新）

二次设备2018年三季度维持正增长，配网总包快速增长，国网农网投资有望复苏。配网招标2018年从往年2批增加至4批，2018年集采招标量有所平滑，但发改委三批全国各省市的增量配网新增了大量110kV及以下配网总包项目，同时分布式能源接入、微电网和储能电站等下游用电侧海量需求均形成配电自动化的需求，这些项目业主方主要是国网体系外部的地方工业园区管委会、工业企业等，建设方式主要通过总包来进行。10月31日国办指导意见提出加快特高压与农网改造建设，国网农网投资有望恢复至上一轮的40%以上同比增长配电自动化、用电自动化、变电自动化将大幅受益。

工控短期承压，中长期趋势向上。工控企业增速有所放缓，整体毛利率面临一定压力，受下游行业影响，工控企业收入增速有所下滑，尽管受下游行业需求影响工控行业存在短期波动，但从中长期趋势来看仍是景气向上：人口红利逐渐消失，自动化设备需求提升；产品质量品质要求提升；工业升级离不开底层自动化设备。

投资建议：在用电需求、电网投资与政策刺激三重驱动下，电网一次设备在19-20年将迎来强劲复苏，二次设备将持续受益电网新增需求与更新需求双重带动。

风险提示：社会用电量增速下滑风险，电网投资下滑风险。

1.电网设备：用电需求、电网投资、政策刺激三朵花

一次设备2018年三季度业绩下滑符合预期，估值修复超预期。2016-17年为特高压收入确认期形成业绩阶段性高点，在2017年特高压基本零开工下，2018年订单对应的收入确认较少，2018年1-9月板块归母净利同比增速均值为-155%；

而2018年特高压已经出现多重改善信号：①9月8日能源局提出加快核准的7条特高压(建设方案另含5条小交流)；②10月15日，国家电网公司2018年第四季度工作会议，“五交五直”特高压工程纳入国家规划；③10月25日，青海-河南直流特高压正式获得发改委批准；④10月31日，国务院办公厅发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，提出加快特高压建设与农网改造。

需求方面，用电需求持续改善：2018年1-9月社会用电量同比累计增速8.9%（前值：2015年0.5%、2016年5%、2017年6.6%），下游需求改善将直接影响政策投资计划的上调，中游设备受益。

我们预计在用电需求、电网投资与政策刺激三重驱动下，电网一次设备公司业绩在19-20年将迎来强劲复苏。

估值方面，在18年业绩下滑窗口期的估值修复超预期，主要是发改委、能源局、国务院对特高压与基建的政策刺激下，市场预期电网板块具有较强的逆经济周期防御属性，且19-20年业绩将得到大幅改善。

二次设备2018年三季度维持正增长。

2018年前三季度，二次设备龙头国电南瑞扣除会计估计变更影响，2018年1-9月归母净利同比增长近20%，增长点是电网自动化(配网为主)与电网信息通信的快速增长。二次设备板块归母净利增速均值为82.6%。

配网总包快速增长：2018年二次设备集采招标与总包项目正在延续17年的高速发展态势，配网投资的边际改善将成为电网设备行业的结构性机会。配网招标2018年从往年2批增加至4批，2018年集采招标量有所平滑，

但发改委三批全国各省市的增量配网（发改委专题会2018年上半年实现全地级市的覆盖)新增了大量110kV及以下配网总包项目，同时分布式能源接入、微电网和储能电站等下游用电侧海量需求均形成配电自动化的需求，这些项目业主方主要是国网体系外部的地方工业园区管委会、工业企业等，建设方式主要通过总包来进行。

国网农网投资有望恢复至上一轮的40%同比增长。配网、变电和用电自动化等二次设备将大幅受益，推荐二次设备龙头国电南瑞。①10月31日国办指导意见提出加快特高压与农网改造建设，国网农网投资有望恢复至上一轮的40%以上同比增长（见下表）；②国家电网计划“十三五”期间投资5222亿元用于农网改造升级，南方电网计划投资1300亿元，两家电网公司在农网改造的资本开支超过6500亿元（意味着体量远超特高压投资）；③从国网上一轮农网改造来看（见下图），建设期1.5年（意味着业绩兑现要快于特高压），建设重点主要是220kV、110kV及以下的配网环节变电站、配电变压器、输配电线路相关一二次设备、用电侧采集装置等。国电南瑞电网自动化营收占比60%，其中的配电自动化、用电自动化、变电自动化将大幅受益新一轮电网及农网投资加速。

低压电器2018年三季度业绩快速增长。正泰电器和良信电器两大低压电器龙头主要是公司阿尔法逻辑，受益行业竞争格局改善，产品升级提价，市占率与毛利率提升；众业达（工业电器，施耐德、西门子、ABB产品的分销商）、白云电器（公用事业领域低压电器，低压开关成套设备）略有下滑。

电源设备2018年三季度业绩回暖，主要是受益下游用电需求持续改善，传导至电源端。

1）SH电气与东方 电气延续了2017年的业绩回暖趋势，SH电气2018年前三季度归母净利润同比增长15%，东方 电气同比增长48%。东方 电气67%的营收占比是火电设备为主的高效清洁能源、13%营收占比为新能源，SH电气40%营收占比为工业装备、31%营收占比为火电设备为主的高效清洁能源、13%为新能源业务；

2）我们判断发电设备业绩增长原因为三季度下游用电端与电源端改善：国家能源局发布1-9月份全国电力工业统计数据，1-9月全社会用电量51061亿千瓦时，同比增长8.9%；全国发电量50361亿千瓦时，同比增长7.4%。

其中1-9月规模以上发电装机容量1762GW，同比增长5.3%，全国供热耗用原煤同比增长11%，火电利用小时3276，同比增加158小时，风电规模以上发电装机容量176GW，同比增长11%，风电利用小时数1565，同比增加178小时。