电力改革六大文件将出 改革试点望扩围(附受益股全盘解析)

事件评论。

通信电源+软件业务持续发力，支撑收入业绩高速增长：公司营收高速增长的主要原因在于：1、中国4G基站建设催生了大量通信电源需求，导致通信电源业务收入同比大幅增长了59.11%;2、电源硬件与电力软件协同效应继续凸显，致使软件业务收入同比增长了33.53%。净利润增长原因在于，协同效应和规模效应继续显现，导致期间费用率同比下降了5.5个百分点。2015年第二季度毛利率环比提升了1个百分点，可以预计，随着后续软件收入占比提升，毛利率将逐渐平稳回升。

硬件+软件协同发展，确保公司主营业务高速增长：我们重申，公司硬件产品具有合理布局，具体而言：1、运营商4G建设具有明显阶梯性特征，可以支撑公司通信电源业务延续高速增长;2、公司HVDC业务在拓展国内互联网厂商市场的基础上，积极开辟国际市场并取得积极进展;3、LED驱动电源进入规模发展期，充电桩成功中标国网招标，后续将充分受益于新能源汽车发展和普及。此外，公司硬件与软件业务协调效应持续显现，驱动软件业务延续高速增长态势。

能源互联网战略持续落地，开辟公司全新成长空间：2015年公司能源互联网战略布局持续落地，具体而言：1、6月12日，公司完成对普瑞智能增资事宜获得其60%股权拓展节能服务业务;2、4月16日，公司发布非公开发行股票预案，拟募资10亿元用于能源互联网云平台及研究院建设，并成立全资子公司中恒云能源;3、7月13日，公司与南都电源[-9.96% 资金 研报]签署《战略合作协议》，涉足分布式微网储能领域。可以发现，公司已经完成了能源生产储备、需求侧节能管理、云平台能源调度和运营等环节的布局，为其后续开展能源互联网业务奠定坚实基石。

投资建议：我们看好公司长期发展前景，预计2015年-2017年全面摊薄EPS为0.37元、0.53元、0.75元，重申对公司“买入”评级。

桂冠电力[-9.94% 资金 研报]：未来受益电改、央企改革和一带一路三重因素类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁，叶旭晨日期：2015-08-12 投资要点：

大唐唯一水电平台，上半年发电量接近25%，归母净利润同比增长逾181%。2015上半年，公司控股电厂累计完成发电量123.03亿千瓦时，相比去年同期98.64亿千瓦时，增长24.73%;其中，水电发电量同比增长40.05%。公司营业利润和归属于上市公司股东的净利润较去年同期分别增长157%和181%。主要得益于上半年红水河水量充沛稳定，各水电站发电量相应增加。

龙滩资产注入逐渐明晰，装机比重将增86%。龙滩资产注入已经获得股东大会的通过，现已进入证监会审批阶段。公司在交易前在役总装机容量约567.25万千瓦，权益装机容量432.03万千瓦，龙滩水电站装机容量490万千瓦，一旦龙滩水电站注入之后，公司总装机容量增加至1057.25万千瓦，权益装机增加至922.03万千瓦。2015年上半年，龙滩电站发电量84.06亿度，相比2014年上半年发电量44.80亿度，同比增长87.63%。龙滩水电站的资产如果注入，将提升公司持续发展能力。

集团优质资产未来持续注入可期。大唐集团承诺桂冠电力为“红水河流域唯一水电运作平台”，而大唐集团持有该流域中的天生桥一级水电站20%的股权。大唐集团持有65%股权的聚源公司控股大唐广源和深圳博达公司，其中比较优质的机组共计42.2万千瓦，未来资产注入有助于公司业绩提升。

大化水电梯级一体化调度，整体提升中下游电站发电量空间。通过梯级一体化调度，大化水电站和下游的百龙滩、乐滩水电站发电用水增加，理论上可以提高三个水电站发电量的20%，保守估计提高10%。

电改政策频出，公司具备电源成本优势，未来有望参与售电业务。公司未来有望通过直接投资或者结合社会资本的多种方式参与售电业务。此外，公司收购龙滩资产后，水电装机占整个广西水电装机六成以上，在未来售电业务竞争中具有规模效应和成本优势;而广西水电价格在全国范围内仍处于低位，未来可能会有一定幅度的上涨。

参与一带一路战略，强化国际布局。广西作为一带一路的南大门，与东盟国家陆海相连，是海上丝绸之路和陆上丝绸之路有机结合的重要门户。公司积极参与一带一路，未来可能会加深与东南亚的合作，公司已经与大唐海外公司签署了合作开发柬埔寨、老挝的框架协议，未来将进一步强化国际布局，享受一带一路政策红利。

维持“增持”评级。公司作为广西最大的水电上市公司，未来受益电改、央企改革和一带一路三重因素。我们预计公司15-17年归属母公司净利润分别为34.77亿元、35.03亿元、36.24亿元，EPS分别为0.57元、0.58元、0.60元，对应PE分别为17倍、16倍、16倍，维持“增持”评级。

内蒙华电[-9.98% 资金 研报]：看好长期发展

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邵琳琳日期：2014-05-05 业绩同比上升：2013 年实现营业收入121.5 亿元，同比上升9.9%，实现归属于母公司所有者的净利润13.8 亿元，同比上升6.2%，实现基本每股收益0.36 元，拟每10 股派发现金红利3 元(含税)，每10股转增5 股。2014 年第一季度实现营业收入25.0 亿元，同比上升7.2%，实现归属于母公司所有者的净利润1.8 亿元，同比上升10.6%，实现基本每股收益0.045 元。

业绩变动主要原因：(1)煤价同比下降：2013 年标煤单价同比下降8.4%;(2)利用小时上升：上网电量同比增加7.8%，平均发电利用小时同比增加7.0%;(3)电价下降：由于2013 年下半年上网电价调整和电价结构变化，平均上网电价同比下降1.4%;(4)财务费用：同比减少1.0 亿元，下降9.3%，主要原因在于部分存量贷款和新增贷款利率出现下调;(5)资产减值损失：同比增加1.7 亿元，上升2257%，主要原因在于控股海一公司(关停机组资产处置市场情况发生变化)和上都第二发电公司(脱硫增容及脱销改造，拆去原有部分环保设施)计提了资产减值损失。

投资建议：公司电价下调风险相对较小，业绩短期内有望受益于利用小时提升和煤价下降。从中长期来看，目前拥有4 个拟建项目，分别为送京津唐电网的上都电厂四期、托克托电厂五期和蒙西特高压项目魏家卯电厂、和林电厂，项目建成后盈利突出。预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.41 元、0.44 元和0.67 元，“增持-A”投资评级，6 个月目标价4.1 元。

风险提示：煤价下降幅度低于预期、利用小时上升幅度低于预期、后续项目投产时间推迟、电价下调等。

申能股份[-10.01% 资金 研报]：上海电力[-10.00% 资金 研报]龙头，国企改革先锋

类别：公司研究机构：广发证券[-10.03% 资金 研报]股份有限公司研究员：郭鹏，沈涛，安鹏日期：2015-06-03 公司概览：上海国资背景，电力、油气并举的综合性能源供应商。

公司是上海地区综合性能源供应商，提供上海地区1/3左右的电力供应并承担天然气高压输气主干管网的建设和经营。从利润构成来看，电力业务是目前公司利润的核心。2014年公司电力业务贡献归母净利润合计为14.5亿元，占归母净利总额的70.4%。而其中参股公司贡献归母净利润合计为12.2亿元，占归母净利的59.4%。

电力业务：装机结构优势明显，新能源业务发展提速。

截止2014年末，公司已投产和在建权益装机容量分别为727.3万千瓦和186.5万千瓦(以上装机量均尚未统计新能源装机)。目前已投产机组中，燃煤和燃气机组权益装机占比分别为61%和22%，其中60万千瓦及以上机组占燃煤权益装机的79%，成本优势较为明显。

目前新能源公司已经建成权益装机约26万千瓦，在建权益装机约40万千瓦。2014年新能源公司实现净利润约4200万元，而伴随未来2年新建机组的陆续投产，新能源业务有望成为公司新的利润增长点。

国企改革激发公司活力，现金充裕助力公司业务拓展。

申能集团董事长王坚先生此前曾担任上海市国资委党委书记、主任，在调任申能集团以后，又积极推动集团开展国企改革。集团2015年经营工作重点已明确提出要全面深化申能股份“先锋企业”建设、任期制契约化管理、竞争类企业体制机制改革等改革任务。我们认为，国企改革的核心在于考核与激励制度的完善，而申能集团推动的改革突出解决了国有企业当前运行过程中的主要矛盾，从而有望真正释放国有企业的活力。

截止2015年一季度，公司在手现金达69亿元，此外公司所持海通证券[-9.98% 资金 研报]和京能电力股份价值约为25亿元。同时受益于近年来电力业务持续景气，2014年公司经营活动净现金流高达40亿元，充裕的现金储备有助于公司从容实现业务拓展。