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十问十答:特高压亮底牌 意味着什么

2018-10-26 11:35来源:电新深度观察作者:国君电新关键词:特高压电网投资电网设备收藏点赞

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6 问题六

行业现在怎么看?未来怎么看?

结论:一次设备是收入确认周期的变化,二次设备是持续的投资增长,推荐周期性更弱、防御型更强的二次设备龙头国电南瑞。18-19年的特高压收入确认同比16-17年的收入确认高峰略有下滑,19年下半年开始一次设备受益新的特高压收入确认,业绩逐渐改善。

宏观背景:供给侧改革进入深水区,经济转型升级,GDP维持6%-7%增速运行

行业投资:电网投资放缓。2016年电网投资4977亿元,同比增长10%,2017年 同比增长-3%,2018年计划投资额同比增长3%。

业绩VS估值:国家电网公司电网投资总额低速增长,17年特高压直流零开工背景下,2017-18年电网设备公司业绩逐渐下滑,一次设备同比之前的特高压收入确认期业绩大幅下滑,部分业绩大幅下滑公司PE失效,0.8-1倍PB。二次设备受益配网与自动化需求业绩维持正增长,国电南瑞20%业绩增速、17-18倍PE。

表8 部分业绩大幅下滑公司PE失效,0.8-1倍PB

微信图片_20181026111852.jpg

7 问题七

推哪个票?

推荐国电南瑞(600406)。一次设备是收入确认周期的变化,二次设备是持续的投资与需求增长,推荐周期性更弱、防御型更强的二次设备龙头国电南瑞。

公司核心逻辑:电网自动化主业受益更新需求与新增投资,特高压+柔直消除中期业绩不确定性,二次设备龙头未来三年15%-20%业绩增长无忧。

①短期:第一次国家电网进行调度自动化和变电自动化投资时间段是2009-11年,国电南瑞09-11业绩CAGR90%,设备使用寿命8-10年,2018年逐渐进入设备更新周期,高峰在2019-20年。电网信息通信处于成长技术迭代期,维持快速增长。

②中期:特高压+柔性输电收入确认在2019-20年,增长可期。

③长期:公司在研发上的持续投入(18年上半年研发费用7.4亿元,同比增长22%),以及IGBT等新兴产业募投项目投产,将成为公司长期增长的驱动因素。

8 问题八

电网设备投资逻辑?

1)在自上而下投资框架中,电网设备是典型的寡头垄断和投资驱动型行业(供给收入弹性大于需求收入弹性,侧重供给端投资规划的研究),电网设备本质是国家电网公司的设备制造部门,国家电网作为公用事业公司,其在输变配电网环节的资本开支计划直接决定电网设备上市公司的业绩景气度。特高压投资(输变端)、配网投资是重要的两个解释变量,其增速快慢代表行业景气高低;

2)自下而上看,一次设备领域中(开关、变压器等),特高压开工招标意味着未来1-2年电网一次设备公司具有订单收入确认的业绩支撑;二次设备领域中(保护系统、自动化系统),输变线路的安全稳定运行、电网信息通信、地方增量配网建设、分布式能源接入、充电桩接入均支撑二次设备公司的业绩持续增长。

9 问题九

我国电网在世界电网中的水平?

建议参考我们研究过的全球电网系列报告:(微信短连接失效,可联系我们索要PDF报告合集)

1. 超级大国并没有超级电网——全球电网巡礼之一:美国电网http://t.cn/RC93fwx

2. 欧盟独特的跨国交易电网——全球电网巡礼之二:欧洲电网 http://t.cn/RC91GQr

3.日韩电网的蛛网形态——全球电网巡礼之三:日韩电网 http://t.cn/RN2bP1C

4. 前苏联的超级能源与超级电网——全球电网巡礼之四:俄罗斯电网http://t.cn/RNTGNPx

5.南亚旅游岛国也缺电——全球电网巡礼之六:南亚电网http://t.cn/Rp0puEt

6. 印度电网 http://t.cn/R9Wsst2

7. 巴西电网 http://t.cn/RikjkJw

8. 巴基斯坦电网 http://t.cn/RpJLCSM

9.印尼电网http://t.cn/Rp0puEt

10. 国家名片高铁、核电与特高压 http://t.cn/R9lvqxe

10 问题十

海外龙头在电网投资进入成熟期后,对电网业务怎么看?

建议参考美股ADR电力设备10倍票: ABB二十年复盘:电气设备的“TenBagger” http://t.cn/RspYgYs

要点:①电网是ABB的第一大现金牛主业,电网拿单能力显著强于、稳健于工控业务;②ABB首创柔性直流,核心竞争力与未来增长点在于直流输电技术

输配电 二维码.jpg

原标题:十问十答:特高压亮底牌,意味着什么
投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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