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3. 全面剖析CATL竞争力
CATL的强大毋庸置疑,但公司是如何在福建的一个小城市成长为一个国际化的锂电巨头,公司最核心的竞争力在哪?这部分我们将投过招股说明书来解读公司的成长历程。
3.1 从行业排名可见领先地位
根据中国市场调查网统计数据,公司在2016年电池销售量6.8GWh排名全球第三。而根据真锂研究的最新数据,2017年前三季度公司累计电池装机总量已经全面超越比亚迪、国内市占率达到30%,优势稳固。
表8:2017年1-9月各锂电企业装机总量与市占率统计
资料来源:真锂研究,天风证券研究所
3.2 供应主流车企,客户面越来越广
从宁德时代的核心客户来看,集中度逐渐从90%以上降低到60%、服务更多客户,而乘用车的占比逐渐提高,主要客户都是国内主流车企,同时还打入宝马、大众等国际一线车企供应链,由此可见产品和技术领先国内同行。
图17:2014年~2017年1~6月宁德时代前五大客户(单位:万元)
资料来源:宁德时代招股说明书(申报稿),天风证券研究所
3.3 同行比较:技术领先,竞争力和盈利能力强,研发投入节节攀升
与同行其他公司对比电池业务,公司的毛利水平处于较高水平,我们认为直接反映了行业竞争力和盈利能力。
表8:宁德时代的主营业务综合毛利率与同业公司的比较
资料来源:各公司公告,天风证券研究所
我们对比了宁德时代和其他有代表性锂电上市公司的一些数据:
(1)研发人员数量:宁德时代达到3628人,国轩高科为1114人,其它二线电池企业在600-700人之间,考虑到宁德时代的主营业务更为集中,实际在电池业务上的研发人员数量差距可能更大。另外,虽然比亚迪的技术人员数量超过2.38万人,但其业务更为分散(整车、电池、电子),因此不在这里做直接对比。
(2)研发费用占比:宁德时代在研发投入方面持续发力,整体研发投入占比高、2017年H1已经突破10%,处于同行较高水平,研发费用占主营业务的比例随着整体体量的增大反而不断提升。
从绝对金额看,2016年国轩高科3.3亿、坚瑞沃能1.7亿、亿纬锂能1.2亿、而以汽车零部件为主的成飞集成整体研发费用仅1.1亿元,而公司超过10.8亿元,处于行业绝对优势地位。显示公司并没有因为处于行业领先位置而放松追求,继续加大技术开发力度,将实现全球领先动力电池企业的目标。
图17:主要锂电公司研发技术人员数量(2016年底)
资料来源:宁德时代招股说明书(申报稿),Wind,天风证券研究所
图18:研发费用占主营业务收入比例
资料来源:宁德时代招股说明书(申报稿),天风证券研究所
表9:公司整体研发费用占收入比例对比
资料来源:各公司公告,天风证券研究所
*注:因国轩高科和坚瑞沃能的锂电池资产业务分别在2015年和2016年置入,因此之前的数据不采纳
3.4. 承担众多大项目,核心技术在手
根据对宁德时代承担的重大研发项目统计,可以看到公司承担了工信部、科技部、发改委、财政部等四部委的多项重大动力电池技术课题,2020年350wh/kg的锂电系统能量密度目标将依靠以CATL为首的龙头企业来实现。
表10:宁德时代承担的重大研发项目
资料来源:宁德时代招股说明书(申报稿),天风证券研究所
截至2017年9月30日,公司及其子公司共拥有813项境内专利及13项境外专利,涵盖了材料、电芯设计、电池组、电池包、储能系统等领域。其中核心技术及技术来源如下:
表11:公司的核心技术及技术来源
资料来源:宁德时代招股说明书(申报稿),天风证券研究所
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