特高压、配网投资欠账？电力设备行业十年业绩回顾-第3页-北极星输配电网

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2.2 2008-09年：四万亿投资支撑，40%业绩增速

宏观：2007年我国GDP历史高位14%增速，2008年金融危机，受4万亿投资刺激，08-09年我国GDP增速仍保持10%水平。

行业：2008-09年（十一五末期）电网投资处在从2005-06年（十一五初期）高增速放缓至半山腰的位置（2010-13年电网投资负增长见底），2009年5月特高压国际大会上，国家电网总经理刘振亚提出了建设坚强智能电网的目标，被业内普遍认为又一重量级新兴产业4万亿规划（将分三个阶段推进坚强智能电网的建设，在三个阶段里总投资预计将超过4万亿），国网电网投资仍保持2008年17%、2009年27%的增速。

2.3 2010-13年：GDP放缓，26%业绩增速

宏观：2010-13年，四万亿投资在挽救经济危机的同时也对供给侧造成较大压力，2012年十八大召开，开始提出转变经济发展方式，GDP增速逐渐放缓至10%以下。

行业：2010-13年全社会用电量同比增速从2010年14%锐减至2012年5%，国网电网投资也陷入历史低谷，2010年负增长-12%，2012年同比增长1.2%，2013年同比负增长-0.6%，特高压线路与十一五相比仍是每年1-2条线路开工的进度。

2.4 2014年：十二五末特高压开工大年，35%增速

宏观：GDP增速持续放缓L型探底，经济转型升级、供给侧改革等政策落地，投资拉动GDP增长的经济特征开始转变为消费驱动。

行业：受转型升级影响，下游社会用电量增速持续下滑，2015年同比增速0.5%，为30年来最差一年；固定资产投资相关行业景气下滑，电网投资主要是特高压拉动，2014-15年是十二五规划末期，特高压开工大年，故2014年开工3条特高压线路，2014年电网投资增速同比增长27%，2015年开工6条特高压线路。

2.5 2016年：十三五供给侧改革，10%-20%业绩增速

宏观：供给侧改革进入深水区，经济转型升级，GDP维持7%增速运行。

行业：电网投资刚刚走完十二五规划，十三五初期维持10%增速，2016年特高压线路开工5条，特高压投资1168亿元，同比十二五开工大年减少11%。

2.6 2017年：特高压收入确认+增量配网，20-30%业绩增速

宏观：随着改革的深入推进，2017年我国经济下行压力持续存在，经济增速可能将继续小幅回落，国家信息中心经济预测部主任祝宝良认为，2017年虽然新技术、新产品、新业态等新增长动能会继续保持较快增长，但其在经济中的比重不足20%，难以替代房地产、汽车等传统制造业的作用，经济增长会因此惯性下滑。

行业：2016年电网投资4977亿元，同比增长10%，我们预计2017年实际电网投资额也将保持10%增速；特高压2017年开工线路较少，投资欠账较多，我们预计2018-2019年将再次出现开工大年，有望再次提升行业景气度；配网投资2015-2016年欠账较多，发改委2016年12月批复105个增量配网项目试点，国网各省网公司配网设备招标同比2016年增长显著，我们预计2017-2019年配网投资增速将保持20%-30%。

3.电力设备龙头白马估值修复

3.1多行业龙头白马估值溢价

近期多行业龙头白马估值溢价明显，25%-40%业绩增速享受38倍左右的PE估值。截止2017.6.12，海康威视年初至今的累计收益率为99.7%，PE（TTM）37倍；三安光电累计收益率53.1%，34.5倍；贵州茅台累计收益率39.4%，32.6倍；欧菲光累计收益率22.5%，58倍。

原标题：业绩估值十年回顾系列之二：电力设备龙头白马估值修复

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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