一带一路扶持下“总包+设备”模式成电力设备行业驱动因素-第5页-北极星输配电网

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3.轻资产总包拉动高毛利设备销售

3.1.轻资产业务模式

工程总包为轻资产模式业务。①国际工程属于“轻资产”公司，固定资产及其折旧占比较低，平高电气国际工程子公司2015年H1、2014年、2013年固定资产/资产总额比例分别为0.05%、0.03%和0.14%；②设备公司固定资产及其折旧占比较高，尤其是特高压设备，由于其重量大、电压等级高，故吊装设备的吊装能力及试验设备电压等级要求更高，满足特高压变压器的起吊需装备使用2*400吨行车，较超高压生产厂房、试验设备等装备需增加2500万元投资。

3.2.轻资产总包订单放量较快，拉动高毛利设备销售

输变电工程总包与输变电设备出口相辅相成。①组合设备在国网招标采购中占比持续上升（配电变台成套化招标新规等），行业龙头纷纷提高成套设备供应能力以应对行业变化。②同时，据商务部数据，我国境外电力工程总包对设备出口产生较大协同效应：2015年我国电力设备及技术出口总额为136亿美元，其中，境外工程带动设备出口总额95.9亿美元，同比增长161%。

工程总包合同中，设备占比超过50%。设备采购由业主与总包商确定。特变电工2015年报披露的输变电成套工程成本中，物资及材料占比72%，施工费用占比28%。

特变电工输变电工程业务的“总包+设备”模式毛利率高于工程类公司。对比电建/交建一类建筑工程公司14%的行业平均毛利率与平高/西电一类设备公司28%的毛利率，“总包+设备”模式毛利率可达20%。

电建亦对装备制造进行延伸。电建前身中国水利水电建设集团，是我国水电建设领域的国有骨干企业，承建长江三峡水电站、南水北调工程等一线重点工程。近年来电建亦在设备端进行延伸，以完善EPC总承包、设备系统集成等产业链布局。电建装备制造产业集群，下辖16家制造企业和1家研究院，主要产品覆盖电站辅机、输配电线路设备、基础设施配套设备、特种车辆、水工产品及焊接材料等。

3.3.“总包+设备模式”订单收入保障倍数优于纯工程公司

特变电工订单收入保障倍数优于建筑工程行业。订单收入保障倍数是建筑工程行业较常用的指标，反映公司订单兑现率及工程执行能力等综合竞争力。通过横向比较，特变电工2013-15年平均保障倍数为6倍区间，而建筑工程行业平均保障倍数为2-5倍区间。在订单收入保障倍数层面，说明海外输变电工程业主需求较为持续，输变电工程“总包+设备”公司订单及工程执行能力保障率较高。