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公司营收稳步增长。14年公司营收60.61亿元,同比增长8.09%;经历为2.04亿元,同比增长20.83%。公司单季度业绩显示:第三、第四季度一般为公司业绩高点,14年第四季度营收16.84亿元,同比大幅增长35.36%,第四季度净利润3788万元,同比大幅增长209%。14年投资净收益547万元,同比增长58.69%,其中银行理财产品收益422万元;资产减值损失2140万元,同比增长107.50%;主要坏账损失和存货跌价损失大幅增加,二者分别为1154和722万元。14年公司营业外收入1415万元,较13年的2465万元下降42.58%,主要是13年因搬迁补偿498万元;营业外支出759万元,同比增长44.52%。 三项费用大幅增长 预计15年期间费用率基本持平。14年公司三费合计支出5.17亿元,同比大幅增长19.29%,对应期间费用率为8.52%,同比提升0.80个百分点,其中销售费用支出3.48亿元,同比增长18.55%,主要是运输费用大幅增加,14年为1.03亿元;管理费用1.49亿元,同比增长16.65%;财务费用为1960万元,同比大幅增加66.71%。同时单季度费用率显示:近年来第四季度均为销售费用支出高点。我们认为公司营运能力总体稳健,预计15年三项费用率基本持平。
公司作为电解液龙头将受益。目前公司电解液产能为10000吨,同时作为国内锂电池电解液行业先入者,在研发、生产、销售方面具有一定优势,且销量连续多年稳居国内第一。我们知道,动力电池的安全性是新能源汽车安全的核心所在,而材料性能是基础。公司电解液产品定位于中高端,且具备LG化学等一批优质客户,如LG化学为全球动力电池龙头企业之一,目前在全球包括三个动力电池生产基地,分别为韩国梧仓、美国霍兰德及中国南京,其中南京工厂于14年开工建设,首期投资5亿美元,项目采用全球一流的锂电池技术,完工后将从事新能源汽车动力电池电芯、电池组生产及后期电池包相应的组装工作,预计15年底投产后可满足10万辆电动车需求。总体而言,公司锂电池电解液具备规模、技术和客户优势,未来将受益于新能源汽车行业高速发展。
贸易行业毛利率显著提升 15年预计总体持平。2014年公司销售毛利率为13.43%,较13年的11.89%显著提升1.54个百分点,其中第四季毛利率为14.58%,创近年来的新高。公司分行业毛利率显示:进出口贸易毛利率为11.07%,同比大幅提升2.0个百分点,原因是产品结构调整、国内劳动力成本上升压力大幅缓解等;化工行业毛利率为37.03%,同比回落3.89个百分点,原因是产品价格下降及行业竞争加剧,但与可比公司相比,公司电解液产品毛利率仍位于较高水平,主要与公司电解液产品定位于中高端客户相关。公司贸易行业盈利水平预计仍将维持,且电解液产品优势显著,预计15年公司毛利率将总体持平。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2015年、2016年全面摊薄后EPS分别为0.71元与0.89元,按3月20日19.05元收盘价计算,对应的PE分别为26.70倍与21.51倍。目前估值相对锂电板块水平合理,维持“增持”投资评级。
风险提示:全球经济下滑超预期;新能源汽车进展低于预期;汇率大幅波动;行业竞争加剧。
鑫龙电器2014年三季报点评报告:外延式扩张或提速
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:史海昇 日期:2014-10-29
2014年是公司业绩拐点
2014年1-9月,鑫龙实现营业收入5.81亿元,同比下降7.31%,净利润约1059万元,同比明显下滑85.55%,每股收益0.0256元。我们认为,公司业绩下降主要包括3个原因--1、2013年同期公司获得数千万元政府补贴,2014年这部分收入缩水明显;2)盈利能力较强的元器件产品受到下游冶金、有色、煤炭等行业需求疲软拖累;3)国内楼堂馆所建设热度有所降温,导致相关产品销售迟滞。
为此,鑫龙调整了市场与业务结构,将更多的销售力量投向国家电网、南方电网、五大发电集团、中石油、中石化和中移动等需求相对确定的客户群。随着成套设备尤其是电力电子产品订单的增加,预计2015年公司业绩将呈现显著的恢复性增长,其中,以APF和SVG为代表的电力电子业务(包括非单独销售)订单预计2014年便可实现60%以上的增长,并保持60%以上的毛利率水平。
锌溴储能电池业务突破不再遥远
我们估计,公司锌溴电池的转换效率已经从最初的50%左右提升至68%以上的较高水平,已经具备初步推动商业化的主要条件,如能尽快送检权威机构(如国网公司、南网公司),并取得相应测试报告,将非常有利于提升下游各行业客户的认可度并形成销售,届时规模效应亦将带来生产成本的明显下降,便有条件再降低销售价格加速产品推广,从而实现良性循环,长期来看,公司锌溴电池的售价将有望降至200美元/度电设备以下的水平。
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