新电改试点再扩容 10家设备企业有望参与其中-第3页-北极星输配电网

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一带一路、电改、能源互联网+，南瑞都有极强的核心竞争优势，都将大有可为。公司国际化业务发展顺利，全年签订国际项目合同额13.8 亿元，同比增长150%，占总合同的8%，签订菲律宾20MW 及30MW 光伏、澳洲屋顶光伏总包等重大项目，老挝国调二期项目进入正式实施阶段。2014 年海外业务收入为1.28 亿元，同比下降14.04%。国家2015 年开始着力推行“一带一路”大战略，南瑞在国际业务上已有所储备，将借力政策的春风，推动中国电力装备的出口。重点工程项目方面，全国统一电力市场交易平台正式上线运行，成为国内首套正式投入运行的大用户直接交易平台。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》，用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟，国网公司也在着力推进全球能源互联网，南瑞作为智能电网龙头企业，产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域，是国家规划布局内重点软件企业、国家火炬计划软件产业基地骨干企业、江苏省高新技术企业，经过40 多年的创新发展和技术沉淀积累，在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势，或将产生新的商业模式来获得更快的发展。

销售费用同比减少0.11%，管理费用增长16.7%，研发支出增长21.32%，营业外收入同比降低31.18%。2014 年销售费用3.64 亿，同比减少0.11%，销售费用率4.08%，同比增长0.28 个百分点;第四季度销售费用1.30 亿，同比减少33.82%，销售费用控制较好。管理费用5.77 亿，同比增长16.70%，管理费用率6.48%，同比增长1.31 个百分点。第四季度管理费用2.34 亿，同比减少12.40%。公司研发支出6.43 亿，同比增长21.32%，尽管收入增长有压力，公司依然在持续加大研发投入。2014 年公司营业外收入2.13 亿元，同比降低31.18%，主要是软件退税及政府补贴有所减少。

存货增长 1.93%，预收款同比减少6.91%，净现金流入16.93，现金流大幅改善。预收款14.14 亿，同比减少6.91%。存货21.04 亿，同比增长1.93%。应收票据4.06 亿，同比减少65.33%，应收账款48.76 亿，同比增长15.93%，货币资金余额39.01 亿，同比增长40.75%，主要是公司加大项目回款力度及应收票据到期兑付所致。销售商品、提供劳务收到的现金90.58 亿，同比增长27.49%;经营活动产生的现金流量净额16.93 亿，同比增长129.61%，现金流情况良好。

南瑞集团 3 年承诺，后续国企改革和整体上市或值期待。普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保，分别在充电站业务、电网安全稳定实时控制、自动化业务方面与国电南瑞上市公司存在重合，2013 年11 月南瑞集团承诺于本次交易完成后3 年内，通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式解决国电南瑞与中电普瑞之间存在的同业竞争。因此，这一承诺也将是后续南瑞的重大看点。

盈利预测与估值：我们预计2015-2017 年EPS 分别为0.64/0.76/0.88 元，同比增长20/19/15%，考虑到公司在电网自动化领域的品牌地位和四大业务布局、能源互联网中的优势地位和一带一路战略给公司带来的新机遇，以及南瑞集团对于解决同业竞争的承诺，给予2015 年40 倍PE，目标价26 元，维持买入评级。

风险提示：智能电网投资进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期

原标题：电气设备：新电改持续推进推荐10股

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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