新一轮特高压项目启动 平高、许继等主设备龙头企业率先受益

2018年9月7日，国家能源局发布了《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，其中包括有此次核准项目在内的9个输变电重大工程，共包括有特高压交直流项目、子项目各7个，共14个。10月25日，青海-河南±800kV特高压直流输电工程已正式获得国家发改委核准，工程静态投资225.59亿元。此次青海-河南特高压线路率先核准，再次体现了国家推进本轮特高压线路工程的力度和决心，有助于打消行业对于特高压实际落地进度的顾虑。

业内人士表示，根据规划，预计陕北-湖北特高压直流、张北-雄安特高压交流、雅中-江西特高压直流等项目亦有望在今年四季度核准开工。从过往电网基建对特高压相关公司的影响来看，每一波特高压建设高峰都伴随着相关公司经营业绩的大幅提升和股价的快速上涨。

事件驱动 青海-河南特高压项目获核准

近日，青海-河南±800kV特高压直流输电工程已正式获得国家发改委核准，工程静态投资225.59亿元。

在国家能源局9月7日印发的 《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》中，本轮重启特高压包含“七交五直”12条线路，按照计划，其中青海-河南、陕北-湖北、张北-雄安、雅中-江西共“六交三直”(含配套项目)有望于2018年四季度完成核准。此次青海-河南特高压线路率先核准，再次体现了国家推进本轮特高压线路工程的力度和决心，有助于打消行业对于特高压实际落地进度的顾虑。

根据产业调研，目前青海-河南、陕北-湖北、雅中-江西三条线路工程已基本完成线路设计或已土建开工，预计年内工程核准“保二争三望四”确定性高。

本次青海-河南±800kV特高压直流输电工程静态投资额为225.59亿元，较前期已建及投运的同等规模特高压直流项目投资额有5%-10%的降幅，预计主要是由于近年来换流阀、GIS、变压器等核心设备降价明显，相关产品毛利空间在一定程度上受到压缩。

根据中信证券测算，本轮12条特高压线路投资规模有望达1800-2000亿元，投资额与此前一轮大气污染防治线路项目规模相当，但在相关企业利润反映上或相对有所回落。

华创证券表示，此次青海-河南项目的落地，也显示出政策层对此次项目的重视程度。同时，能源局也要求各地方部门积极推进相关项目建设，保证工程顺利实施。此轮特高压工程建设，主要有几方面原因：第一，华东电网今年以来用电量、负荷增速远超预期，电力供给压力持续提升，电网平衡受到挑战;第二，西北电网、华中电网可再生能源急需外送通道同步扩容，缓解输送能力不足压力;第三，国内经济稳增长需求影响，拉动基建需求。

目前，我国通过特高压交直流项目已经形成了较为成体系的电网互联结构。通过特高压直流工程，已形成西北-华北14GW、东北-华北13GW、西北-华东20GW、西北-华中20.11GW、华中-华东33.4GW的直流输电能力。华北-华中电网通过“晋东南-南阳-荆门”特高压交流项目形成同步电网。但是，西北地区新能源、华中地区水电资源仍然具有较大开发潜力，并且电网间互济能力仍有待开发。国内特高压交直流项目，仍然具有较大开发潜力。

行业分析 特高压已成电力领域“超级快递”

特高压项目在电力资源调配方面效果显著。以我国第一条特高压示范试验项目工程“晋东南—南阳—荆门”为例，该工程自2009年投运以来，南北互济，水火交融，最大限度发挥了电力资源调配的作用。

湖北省水电资源基本开发完毕且大量外送，全省用电量的60%依靠火电，然而湖北省内化石能源匮乏，98%的发电用煤需要从外省购入。每到冬季枯水季节，湖北电网通过特高压接受山西等地的煤电输入;到了夏季丰水季节，又通过特高压将西南四川富余水电送到华北电网，缓解山东等地的缺电状况。特高压为湖北电网新增北方火电500万千瓦，减少电煤运输700余万吨/年，累计输送电量556亿千瓦时，有效缓解了湖北电网缺电局面。

此外，特高压工程提升了跨区输电能力，已成为我国电力领域的“超级快递”。国家电网公司辖区内跨区输送电量从2010年的269亿kWh快速增加到2017年度的2326亿kWh，2010-2017年间复合增长达到36%，尤其是从2014年大规模批复大气污染治理特高压通道后跨区输电量更是大幅增长。

从占比上来看，跨区输电量占辖区发电量的比重已达到4.3%，较2010年提升3.5Pcts。南方电网公司所辖的云南地区水电资源丰富，一直都是西电东送的主力。2011年到2017年间南方电网公司西电东送输电量从969亿kWh上升到2028亿kWh，复合增长达11.1%;西电东送输电量占辖区发电量的比重也上升到18%-19%。

值得一提的是，特高压已成为我国能源安全的重要保障。区域输电工程的投运，西电东送北电南输，在确保资源充分调配的基础上，也成为我国的能源安全的重要一环。以2009年开建2012年投运的锦屏-苏南±800kV特高压直流输电工程为例，该工程额定输电容量达到720万千瓦，约占苏州电网用电负荷的1/3。而在建的苏通特高压GIL综合管廊工程，将大幅提高华东地区的受电能力和电网安全运行能力。预计2019年投运后，以苏州电网为接入点的华东电网将新增特高压受电能力3500万千瓦，相当于接入1.5座三峡水电站，并给华东地区带来显著的经济效益和社会效益。

目前我国风电、光伏发电成本分别为0.4元/千瓦时、0.5元/千瓦时左右，预计到2020年将逐步达到发电侧平价，到2025年发电成本均可降至0.3元/千瓦时以下。国家电网公司已经提前为可再生能源大规模接入调度做好输送通道准备，预计到2020年、2025年和2035年，国家电网跨区跨省输电能力将分别达到2.5亿、3.6亿和6亿千瓦，可满足可再生能源装机6.5亿、9亿和15亿千瓦的发展需要。

到2017年底，国家电网公司已投运“8交10直”共18条特高压工程，累计跨区跨省输送电力9307亿千瓦时。2017年度，国网实现跨区跨省输送电能2326亿千瓦时，相当于减少东中部地区煤炭消耗量4亿吨，为国网辖区省市减排二氧化硫140万吨，减排氮氧化物141万吨，分别减排烟尘和二氧化碳22万吨和8万吨。

投资机会 主设备龙头企业率先受益

在特高压交流线路中，主要的电气设备包括变压器、并联电抗器、开关、串联补偿装置、互感器、电容器、避雷器、绝缘子、套管、导地线、金具和杆塔等。在特高压交流中，关键的设备主要为变压器/电抗器和气体绝缘金属封闭开关电器(GIS)。参考2016年招标的锡盟-胜利1000kV特高压交流工程来看，主设备占线路总投资额的比重为26%，其中分别为变压器、电抗器和GIS的投资占比分别为4.2%、3.2%和18.5%。

中信证券预计，本次核准的青海-河南线路后续将在3个月内启动招标，其后8-12个月完成设备交付验收。按照国网特高压项目一般“3-3-3-1”的付款节奏(即签订合同付款30%，交货付款30%，验收付款30%，质保留10%)，预计本条线路在2019年底至2020年初设备供应商将确认大部分回款。基于未来特高压核准招标稳步推进的预期，中信证券认为未来2-3年相关特高压设备企业业绩将迎来明显提振，开启行业景气回升周期。

通过测算核心设备企业未来2-3年收入较2017年收入的增长弹性，其中平高电气、许继电气、中国西电由于特高压设备业务规模占比和市场份额较高，预计未来相关业务收入有望大幅提升，国电南瑞与特变电工由于自身业务体量较大，虽有明显收益，但收入拉动弹性相对较小。

根据能源局规划，青海-河南、陕北-湖北、雅中-江西3条±800KV特高压直流输电工程及其落地配套的5条1000KV特高压交流工程将在2018年四季度由国家发改委核准后开工建设，同时张北-雄安1000KV特高压工程也将在年内核准。其余4直1交将在2019年内核准开工。

从核准的节奏来看，2018年至2019年将是核准大年。2018年3月和5月，发改委先后核准了蒙西-晋中1000特高压交流输电工程和±800昆柳龙特高压直流输电工程，加上年内预期即将核准开工的3交6直，2018年核准开工的特高压项目将达到11条，创历年特高压线路审批条数之最。

根据过往项目的情况来看，通常在国家发改委核准后项目很快就将进入开工和招标阶段。而设备厂商也会根据项目落地方案提前备货，一般在项目开工3-6个月即进入产品交付阶段，预估项目将在2019年至2020年进入交付高峰期。

安信证券表示，从订单规模测算及各家的市占率来看，线路将给这些企业带来10%以上的营收弹性。考虑到特高压设备毛利率净利率水平均远高于高压和中低压电气设备，预计带来的利润弹性会更高。基于过往电网基建对特高压相关公司的影响来看，每一波特高压建设高峰都伴随着相关公司经营业绩的大幅提升和股价的快速上涨。.