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深度报告 | 论特高压建设的可持续性 电力设备重拾景气周期

北极星输配电网  来源:兴业电新    2018/9/21 14:12:35  我要投稿  
所属频道: 电网建设  关键词:特高压 国电南瑞 国家电网

北极星输配电网讯:投资要点

  • 重启特高压深层次原因:“十三五”用电量增速超预期,若不进行全国范围内电力资源配置,我们可能会在2020年见到缺电卷土重来,因此本轮特高压启动是基建加码与需求共振结果。而目前市场普遍忽视了需求的因素,认为此次启动特高压只有基建加码的原因,未来不具备可持续性,我们认为这样的观点并不全面。

  • 能源基地相继投产外送需求强烈:按照我们的测算结果,至“十四五”期间我国华中、华东、华北地区将出现电力缺口,但由于这类地区火电装机规模占比已经较高,自有发电能力受限,因此有必要从外省引入电力。同时西南水电、西北新能源与煤电、陕北新能源与煤电等几大能源基地相继投产,需求与供给将充分对接。

  • 投资主体国家电网资金充裕:国家电网是本轮特高压建设的投资主体,公司在手现金充足(2017年净流入4600亿元)、融资能力较强(历年新增借款规模约为3000亿元)。因资金充沛项目建设普遍杠杆率低(贷款50%左右),近十年公司资产负债率稳中有降,本次核准的12条特高压建设金额约为2000亿元,落地确定性强。

  • 上市公司业绩弹性充足:我们预计特高压建设将在2018年开启核准与开工高峰,2019-2020年进入业绩确认高峰,2021年新项目核准将与本轮形成衔接为上市公司的业绩带来充分的弹性和可持续性。根据我们的测算,在2020年业绩确认高峰期,相对于2017年的业绩,国电南瑞,许继电气和平高电气将分别迎来18%,77%和75%的业绩弹性,随着后续特高压持续开工,业绩增长具备可持续性。

  • 投资建议:优选国网系设备龙头。我们判断当前处于预期拐点阶段,考虑到特高压项目12-18个月的交货周期,本轮特高压批量核准将在2019-2020年为主流特高压设备企业带来较大营收及业绩弹性,鉴于订单向国网系公司集中的趋势很明确,我们继续推荐国网系三大特高压龙头,国电南瑞、许继电气和平高电气,建议关注中国西电、特变电工、四方股份与思源电气。


风险提示:1、特高压建设低于预期风险 2、交流特高压可能带来的大范围停电风险

报告正文

1、“十三五”用电量增速超规划,缺电或卷土重来

本节提要:“十三五”期间我国用电量增速显著加快,若不行全国范围内电力资源配 置,缺电可能卷土重来,这是本轮特高压启动的重要原因。

十三五期间我国用电量增速超出规划预期。我国用电量增速2015年后触底反弹,于2016年恢复至5%并不断创新高,2018年上半年国内用电量增速进一步提升至9.4%,显著超过“十三五”电力工业发展目标中全社会用电量增速达到3.6%-4.8%的目标(即2020年全国用电量达到70138-72603亿千瓦时)。假设2018-2020年间我国用电量增速分别为7%/5%/4.5%,则预计2020年我国电力消费量将达到74056亿千瓦时,超出“十三五”规划上限1453亿千瓦时。

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今年夏季国内多地电力紧张,部分地区出现电力短缺。由于用电量快速上升,2018年夏季我国山东、河南、湖南出现电力缺口,其中,山东夏季用电高峰期存在500万千瓦左右的供电缺口,电力供需处于紧平衡状态;河南省夏季期间供电整体基本无备用,局部大负荷高峰时段存在供电缺口。除山东、河南外,广东、湖南等地用电紧张,用电负荷持续创新高。

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新增用电量主要来自中东部沿海地区。尽管十三五期间全国大部分城市用电量增速均有所上升,但从用电量增加绝对值来看,中东部地区用电量增加绝对值较高,尤其是江苏、浙江、广东等沿海城市。

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预计“十四五”期间我国大部分地区将出现较大电力缺口。我们预计,2023年我国西北、华东、华中地区将出现较大电力缺口,分别达到3100/3300/4900万千瓦,2025年我国西北、华东、南方地区将出现较大电力缺口,分别达到4600/4100/3700万千瓦。

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东部地区火电装机占比超标,引入其他省市电力成刚需。“十三五”电力规划要求到2020年全国化石能源发电装机比重下降至61%,目前我国东部地区大部分省市火电装机占比均高于该目标,同时,依靠本地建设低密度发电设备(如风电、光伏)难以满足快速提升的用电水平,因此十分有必要从其他省市引入电力。

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