动力电池新增需求提振 钴产业链面临重估

钴金属属于小金属，其价格不仅受供需基本面影响，也容易受到市场情绪的带动。从基本面看，钴价受到供给、需求、库存等因素的影响。从市场情绪上看，钴价受到投机性交易影响较多，供给端高度集中也使其价格容易受到操纵。但是从中长周期来看，钴价长期走势仍将回归供需基本面，市场情绪则决定每次价格短周期的波动幅度。

全球约50%的钴消费在电池领域，其中钴酸锂占比最大，三元电池占比逐年增长。在全球新能源汽车发展趋势不可逆转、三元电池应用比例提升的大势下，未来动力电池将成为钴需求的主要增量。同时，工业领域、3C及储能领域对钴的需求增速也将维持稳定增长。我们预计2017年-2020年全球钴需求将以年均10%的增速增长，2017年、2018年需求将分别达到11.54万吨、12.76万吨。

在叠加产业端提价情绪后，近期钴价上涨速度与涨幅都超出市场预期。虽然此次钴价上涨带有一定的投机性质，但我们认为动力电池带来的需求边际变化，进而带来的基本面变化仍是决定钴价长期走势的主要因素。在未来两年内，钴价基本面好转具备高确定性。我们判断后续钴价走势还会延续增长势头，但增长速度可能会逐步趋缓。

从长周期来看，钴价经历了2003年及2007年两次上涨周期，随后便一直处于低位震荡。在上涨周期中，2004年初与2008年初的钴价分别达到了28美元/磅和51美元/磅的高点。在下跌周期中，价格分别在2005年及2009年两次触底，钴价分别跌至11.6美元/磅和11美元/磅的低点。在经历了2008年-2009年的暴跌后，近8年来，钴价始终在9美元/磅至24美元/磅的区间内低位震荡。

2016年下半年钴价再次迎来快速上涨。从2016年7月到2017年3月3日，钴价上涨幅度已超过125%。2017年3月3日，钴的均价已达到25.13美元/磅，相对2016年均价（12美元/磅）上涨了近110%。

目前国内主要钴产品生产商的报价均以钴MB价格作为参考，因此，钴产品价格变化趋势与钴MB价格基本保持一致。1.电解钴。电解钴报价于2003年-2004年达到53万元/吨的高点，随即在2005年下降至25万元/吨；2007年价格再度暴涨，最高曾达到近90万元/吨，随后在2008年迅速下跌，并回落至2005年水平。2016年下半年，电解钴报价随MB价格开始出现涨势，2017年3月3日最新报价已达到42万元/吨，相比2016年均价（21.65万元/吨）上涨近95%。2.氧化钴。氧化钴报价从2007年开始上涨，2008年涨至60万元/吨的高点，之后下滑并跌破20万元/吨，2009年之后价格低位波动。2017年3月3日最新报价已上涨到38.5万元/吨，相比2016年均价（13.84万元/吨）已上涨近180%。3.钴酸锂。钴酸锂报价从2010年的25万元/吨开始一路下跌，2012年以后下跌速度趋缓。2017年3月3日最新报价已上涨到41.5万元/吨，相比2016年均价（20.45万元/吨）已上涨超过100%。

2003年第一次钴上涨周期主要由新增需求拉动。2003年以笔记本电脑为代表的消费电子产品兴起，带动钴酸锂电池需求上升。在此需求的拉动下，2003年、2004年钴需求分别增长15%、14%，而同期供给需求增长仅为9%、10%。2005年，需求增长下降至6%，而供给继续保持10%的增速增长，供给过剩拉大，钴价又回到低位。

在2007年第二次上涨周期中，新增需求与产业端情绪共同推动钴价上涨至高位。在需求端，2006年-2007年3C电池全面锂电化带动需求增速分别达到9%和7%。在供需基本面好转以及市场投机情绪高涨的带动下，钴价在此次周期中上涨到了历史高位。但随后在2008年金融危机爆发的背景下，产业端资金紧缺引发低价抛售，需求也迎来大幅下滑，2008年、2009年分别下降1.5%、10%，钴价跌入谷底。

2012年，钴供给大幅下降6%，同期需求保持上涨，增速为7%，供需缺口大幅减少80%，基本面好转。但从价格上看，当年钴价并无明显上涨，依旧处于低位震荡。

2016年开始，供需基本面再次迎来好转，产业端看涨情绪浓厚，钴价迎来快速上涨。随着新能源汽车政策逐步落地，动力电池三元化成为大势所趋，带动上游钴需求增加。同时钴供应增速趋缓，特别是全球最大产钴国刚果的产量下滑。在供需两端的共同刺激下，最终推动了钴价的上涨。

钴金属属于小金属，其价格不仅受供需基本面影响，也容易受到市场情绪的带动。从基本面看，钴价受到供给、需求、库存等因素的影响。从市场情绪上看，钴价受投机性交易影响较多，供给端高度集中也使其价格容易受到操纵。但是从中长周期来看，钴价长期走势仍将回归供需基本面，市场情绪则决定每次价格短周期的波动幅度。

从2002年-2015年全球钴精矿供需变化来看，供需差出现在2006年-2008年，价格上涨出现在2003年和2007年。2003年需求增速大于供给增速，当年供给过剩下降70%，价格迎来上涨。2005年-2007年需求增速加快，供给增速减缓，供给过剩收窄，并在2006年-2008年出现供需差，价格一度涨至历史高位。2009年-2011年，供给增速大于需求增速，供给过剩处于高位，价格低位徘徊。2012年供给增速放缓，供给过剩大幅收窄，但价格并未明显上涨。2013年-2015年，供给和需求都保持了一定幅度的增长，供给增速略大于需求增速，供给过剩小幅扩大，在此期间，价格一直低位徘徊。综合来看，两次钴价上涨周期的共同特点都是新增需求带来边际变化，在供需面出现好转的背景下推动钴价上涨。而2012年仅由供给减少带来的基本面好转并没有推动钴价大幅上涨，由此我们判断，新增需求带来的边际变化才是催化钴价上涨的重要因素，供给端单方面的减少对钴价推动作用并不显著。

钴矿分布集中多以伴生矿为主

从全球钴矿资源分布看，近一半资源分布在刚果。据USGS统计，2015年全球钴资源储量总计716万吨，刚果储量340万吨，澳大利亚110万吨，古巴50万吨，中国储量仅有8万吨，仅占全球钴矿资源的1%左右。

钴矿分布主要以伴生矿为主，供给量受铜、镍价格影响大。在全球钴矿资源中，41%为铜钴矿，36%为镍铜钴硫化矿，15%为红土镍钴矿。从全球钴矿产出分布来看，铜钴矿占比60%，镍铜钴硫化矿为23%，红土镍钴矿为15%。在这些矿中，钴品位都大幅低于铜、镍品位，导致钴矿开采更多地受铜、镍价格的影响，钴价对其影响较小。2010年钴供给同比大幅增长近30%就是由当年铜价高位推动。

2016年已开启消耗库存阶段

2016年全球钴矿产量开始下滑。据安泰科统计，2016年全球矿山钴产量为10.87吨，同比下滑7.2%，其中刚果产量占比近65%，其次为俄罗斯、加拿大、澳大利亚等。值得注意的是，在钴产量下降时，2016年全球钴精矿产量却实现同比增加，全年产量10.75万吨，同比增长3%左右，这表明全球钴市场已开始进入原料库存消化阶段。

未来两年供给增量主要看嘉能可

近两年无大型新增开采项目。伴生矿特质导致全球钴矿开采计划都以铜、镍价格作为参考，近几年镍价低位以及副产钴的镍项目较少，因此钴矿产出更多地依赖铜钴项目。根据目前已公布的所有项目计划，除了万宝旗下FEZA项目的4000吨钴矿项目将投产外，2017年-2018年基本没有高产能的钴项目投产。

嘉能可产量将是决定未来两年供给增量的决定性因素。2016年嘉能可钴矿产量（折合成钴金属量）为2.83万吨，较2015年同比增长23%，占比全球总产量（10.7万吨）的30%左右。其中Katanga项目于2015年四季度关停检修，为弥补产量，Mutanda项目在2016年产量达到2.45万吨，同比增加近50%。这表明该项目产能弹性较大，预计未来仍有一定的增长空间。此外，停产检修的Katanga项目将有望在今年复产，复产后，嘉能可产量可增加0.4-0.6万吨左右。嘉能可作为全球最大的钴矿生产商，曾在2007年上涨周期中运用其影响力推动钴价上涨至历史高位。受益于此前有色金属价格的上涨，目前嘉能可的资金状况较好，不急于回流资金。虽然近期钴价涨幅较大，但从长周期看，仍处低位。我们判断，虽然嘉能可有增产能力，但不太可能采取继续增产的方式打压钴价，而且有望再一次发挥其影响力来推动价格继续上涨。

综上所述，我们认为2017年-2018年全球钴供给量将分别以2%、4%的增速增长，即2017年全球供给达到10.9万吨，2018年为11.4万吨。

钴消费以电池及工业需求为主

全球钴消费主要分为电池及工业需求。在2016年全球钴下游需求中，电池及工业需求占比分别为54%和46%。电池领域主要为3C电池、动力电池和储能电池，其中3C电池需求占比达到87%左右，动力电池占比为12%，储能电池占比相对较少。工业需求领域则主要分为高温合金、硬质合金、陶瓷等。

中国钴消费以电池为主。2016年中国钴消费占全球总消费量的45%，其中电池材料需求占近80%，其次为硬质合金、磁性材料、玻璃陶瓷，占比分别为7%、4%、4%。

电池消费钴酸锂为主三元材料比例逐年提升

电池领域钴需求主要在钴酸锂和三元正极材料。钴酸锂电池结构稳定、综合性能好，但成本较高，通常用于小型锂电，应用于3C数码消费类产品。三元电池能量密度高、电压平台高、循环性能好，不仅在3C数码消费类产品中有所应用，也备受动力电池领域青睐，近年来开始逐步应用于新能源乘用车和专用车。

钴酸锂需求仍占大头，三元占比逐年提升。从两种正极材料所需钴用量来看，钴酸锂电池中用量是三元电池用量的6倍左右，且动力电池尚处于起步阶段，三元应用比例也暂时较小，因此目前电池领域的钴需求以钴酸锂为主。在2016年全球电池行业用钴中，钴酸锂占比近80%，但从2010年-2016年的趋势来看，随着新能源汽车的快速发展以及三元电池在3C领域应用的提升，三元电池对钴的需求量也在逐步提升，占比从2010年的4%提升至18%左右。