新增配电网建设将成为近期最值得关注的投资机会-北极星输配电网

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配电网作为连接发电与客户的重要桥梁，具有天然垄断性，新增配电网建设将成为近期最值得关注的投资机会。

追求高密度、低成本、高效率的能源，是人类永恒的梦想。无论是煤、石油、原子能，人类社会的任何一次变迁，无不与能源的高效利用以及升级换代息息相关。对于能源的控制，是超越阶级与时代的话题。然而，由于投资规模、技术变革以及政策调整，在能源系统相关领域的投资颇具挑战。特别是当前时代，一方面能源发展进入富余周期，另一方面新能源等技术蓬勃发展，成本大幅度降低，新能源开始挑战传统能源的市场地位。能源行业投资在资金密集的基础上，兼具技术密集的特点，这种趋势对于投资者提出了更高的要求。

（一）能源子行业竞争力分析

1、光伏成本快速下降，资产减值毁灭价值。2016年1月主流多晶组件价格4.15-4.25元/W，至3月为3.8-3.9元/W，处于稳步下行通道。目前中国光伏上网标杆电价是根据《国家发展改革委关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知》（发改价格[2015]3044号）确定的，规定2016年1月1日以后备案并纳入年度规模管理的光伏发电项目，以及2016年以前备案并纳入年度规模管理的光伏发电项目但于2016年6月30日以前仍未全部投运的，执行2016年上网标杆电价。

受政策影响，2016年6月30日之后，规划和新建的伏电站项目数量大幅减少致使光伏组件等产能大幅过剩。去库存影响下，8月底主流厂商价格已达3.1-3.2元/W区间，预计主流厂家年底将全面达到3元以下。鉴于硅料、组件产能仍在持续扩充，整个行业的降价空间仍然存在。同时由于效能提升已近瓶颈，以大规模生产和低价直供电为代表的产能重复建设即将出现。可以认为，类似电解铝行业的市场竞争格局将逐步在光伏行业开启。同时，由于高效组件产能建设投放周期较短，通常仅需3个月，故组件在产能释放方面不存在限制，或将长期保持50%-70%开工率。

图1：中国光伏行业综合价格指数（SPI）（14.05.30=100）

资料来源:Wind资讯，信达证券研发中心

一方面，以此为背景，预计光伏产业的组件成本，或将在5年内下降至2元/W以下，基于成本预测的2020年新建光伏电站造价或不及2015年平均造价的一半，光伏发电成本将处于到当前火电上网电价以下，分布式光伏平价上网将成为可能。预计2020年，中国城市化率将达55%，届时第三产业及居民生活用电将成为推进电力行业发展的主要需求方。新能源发电成本持续降低，人们节能环保意识持续增强，新能源针对居民和第三产业用户更具亲和力，具备真正开启拥抱全民光伏时代的条件。

图2：光伏组件国内主流厂商平均价格（元/瓦）

资料来源:Wind资讯，信达证券研发中心

另一方面，光伏资产当前处于发电成本高于传统能源的阶段，依赖于补贴生存。当补贴时限不确定、上网额度受限的时候，部分高杠杆的投资者会陷入流动性危机，从而给相关金融机构带来坏帐顾虑，使其对于融资项目的审核更加谨慎。与此同时，即便拥有雄厚资金实力和强现金流的企业，早期若过大规模介入补贴行业的投资，也会面临较大的资金压力。特别在低成本杠杆资金支持力度有限的情况下，出现阶段性的负现金流在所难免。加之新建电站造价的每年快速下降，按相关会计准则，还将会面临每年计提巨额减值的困扰。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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