2019年电网投资总额下降侧重信息化建设 2020年“新基建”利好电力物联网及特高压

电力设备：2019年电网投资总额下降，投资结构侧重信息化建设，2020年“新基建”利好电力物联网及特高压。

（来源：微信公众号“兴业电新” 作者：兴业电新）

回顾：营收增长稳定，营业利润同比大幅增长26.70%。2019年电力设备全行业营业收入整体实现稳定增长，同比+9.56%，增速较2018年提升0.88pct，营业利润实现同比增长26.70%，营业利润大幅增长主要由于2018年电机板块亏损22.32亿元导致了当年基数较低，2019年扭亏为盈实现5.91亿元利润。2020年一季度营收同比减少8.59%，营业利润同比下降39.90%，一季度业绩下滑主要受疫情影响，1、2月份生产、现场施工及运输大范围停滞。

2020年展望：真金白银必出业绩，特高压及电力物联网引领行业发展。国家电网年内连续2次上调电网投资额至4600亿元，4月连续两次召开“新基建”领导小组会议，强调加快现代信息通信技术推广应用、加快特高压工程项目建设、加快新型数字基础设施建设。

国电南瑞。公司的主营业务板块与国家电网在“新基建”期间的重点发展方向：特高压、电力物联网两大业务高度契合，2020年一季度逆势增长充分说明了公司抵御短期风险的能力。

工业控制：行业拐点将至，把握龙头方能独占鳌头

回顾：下游行业工业自动化需求疲软，行业市占率快速提升。2019年我国宏观经济增速进一步减缓，下游行业工业自动化需求疲软，但工业控制板块上市公司整体市占率大幅提升21.1pct至64.4%，因此合计营业收入同比增长10.4%。2020Q1受公共卫生事件影响，工业自动化产品销量同比下降13.4%，工业控制板块合计营业收入同比下降5.56%。

工业控制龙头企业在行业下行及突发事件扰动中表现出更强的穿越周期、抗风险能力。主要体现为：（1）市场需求响应速度快、营业收入波动较小；（2）行业议价能力较强，毛利率具有较好的抗跌属性，下游需求下行时毛利率下降幅度较小，下游需求上行时毛利率提升幅度较高。

2020年展望：2019年下半年以来国内多项宏观经济指标均显示下游行业有回暖迹象，尽管2020Q1公共卫生事件扰乱了市场预期，但也加速了企业去库存进度，预计后期工业企业需求复苏力度也将加大，同时，叠加2020年以来油价下行带来的原材料成本下行，预计工业控制行业拐点将至。

经济下行难掩公司本质，优质资产穿越行业周期。行业内龙头资产质地良好，短期业绩受行业不景气因素冲击，但仍具有长期关注并在合适时机重仓进入的价值，建议关注汇川技术、宏发股份。

宏观经济增速减缓，特高压建设进度不达预期，电力物联网建设不达预期，电网投资不达预期，自动化设备渗透率不达预期。

电力设备：2019年全国电网工程投资完成4856亿元，同比下降9.62%，投资下降的主要原因为：一般工商业用户电价再次下调10%，导致国网当年利润仅为770亿元，同比下降1.26%；特高压建设进度放缓，2019年仅新开工2条特高压线路。2020年电力设备行业将受益“新基建”，国家电网今年以来已经两次追加年度电网投资至4600亿元，发力特高压及电力物联网，国网明确要求加快13条特高压线路的建设工作和3条线路的前期推进工作，两次领导小组会议上多次提出加强电力物联网和数字基础设施建设工作。

工业控制：2019年我国宏观经济增速进一步减缓，下游行业工业自动化需求疲软，但工业控制板块上市公司整体市占率大幅提升21.1pct至64.4%，因此合计营业收入同比增长10.4%。2020Q1受公共卫生事件影响，工业自动化产品销量同比下降13.4%，工业控制板块营收同比下降5.56%。汇川、宏发、信捷等公司2020Q1及时响应市场需求研发了口罩机、熔喷布等相关自动化产品，一定程度上缓解了传统自动化产品需求下滑的局面。2019年下半年以来国内多项宏观经济指标均显示下游行业有回暖的迹象，尽管2020年一季度公共卫生事件扰乱了市场预期，但也加速了制造业企业去库存进度，叠加2020年以来油价下行带来的原材料成本持续下行，预计工业控制行业拐点将至。

2、电力设备:电网投资总额下降，投资结构侧重信息化建设， 2020 年“新基建”利好电力物联网及特高压

2.1、电力设备板块回顾:电网投资同比下降，投资结构侧重 信息化建设

2019年全国电网工程投资完成4856亿元，同比下降9.62%。

2019年电网投资下降的主要原因：一般工商业用户电价继2018年后再次下调10%，导致国网当年利润仅为770亿元，同比下降1.26%，创6年来新低；全社会用电量增速下降，2019年同比增长4.5%，较2018年增速下降4pct；特高压建设进度放缓，2019年仅新开工2条特高压线路。

2019年9月起国网信息化招标显著放量，国网电网投资向信息化方向倾斜，结构持续优化。2019年国家电网在既定的4个批次信息化招标基础上连续增补了2个批次招标项目，其中信息化服务类招标数量分别达到156次和44次，份额占比明显高于以往。2020年第一批次的信息化设备类招标也已完成，数量略低于2019年同批次。

2019年电力设备全行业营业收入整体实现稳定增长，同比+9.56%，增速较2018年提升0.88pct，营业利润实现同比增长26.70%，增速较2018年由负转正。2020年一季度营收同比减少8.59%，营业利润同比下降39.90%，一季度业绩下滑主要受疫情影响，1-2月份生产、现场施工及运输大范围停滞。

具体来看，电气设备全行业2019年营业收入为7405亿元，同比增长9.56%，营业利润277.42亿元，同比增长26.7%。

分版块来看，电机、电气自动化设备、电源设备、高低压设备板块2019年营业收入分别为399.96亿元、921.49亿元、3342.74亿元、2597.26亿元，同比+4.74%、+6.11%、+17.01%、+1.65%。电机、电气自动化设备、电源设备、高低压设备板块2019年营业利润分别为12.47亿元、60.53亿元、115.06亿元、78.00亿元，同比+155.86%、-15.61%、+29.42%、+0.12% 。

从盈利能力变化趋势来看，2019年电气设备板块毛利率水平基本持平，净利率水平小幅提升，2020年一季度毛利率基本持平，净利率同比微增。2019年电气设备板块毛利率为22.05%，同比提升0.33pct，净利率为4.44%，同比上升0.94pct。

毛利率具体情况分析，四个子版块毛利率水平均同比基本持平，电气自动化设备毛利率绝对值最高。电机、电气自动化设备、电源设备、高低压设备毛利率分别为23.22%、30.91%、20.03%、17.38%，同比分别-0.28pct、+0.40pct、-0.30pct、+0.95pct，电源设备及高低压设备同比微增，电机及电气自动化设备同比略降。

净利率具体情况分析，电机板块净利率有明显提升，电气自动化设备净利率同比有所下降，电源设备及高低压设备基本持平。电机、电气自动化设备、电源设备、高低压设备净利率分别为1.71%、4.91%、2.64%、2.30%，净利率水平增减情况分别为+8.19pct、-2.11pct、+0.13pct、-0.03pct。

从营运能力变化趋势来看，2019年电气设备板块存货周转天数和应收账款周转天数均有所改善，其中电源设备改善较为明显。2020年一季度受疫情影响，存货周转天数及应收账款周转天数同比上升。

具体来看，2019年电气设备板块存货周转天数为92.80天，同比减少9.34天，应收账款周转天数为126.62天，同比减少39.26天。电机、电气自动化设备、电源设备、高低压设备存货周转天数分别为103.76天、105.23天、101.89天、78.77天，分别同比+1.04、-0.23、-24.54、-0.86天。电机、电气自动化设备、电源设备、高低压设备应收账款周转天数分别为93.54天、218.86天、101.35天、133.59天，分别同比-3.17、-12.81、-21.00、+5.27天。

从营业收入来看，2019年电力设备国有企业营收增速同比略降，非国有企业营收增速同比略升。2020年一季度受疫情影响，国有企业及非国有企业营收、营业利润均同比下降。

从营业收入来看，2019年电力设备国有企业营业收入合计为3308.18亿元，同比增长14.40%，增速同比下降0.61pct；电力设备非国有企业营业收入合计为3831.13亿元，同比增长4.78%，增速同比上升0.26pct。

从营业利润来看，2019年电力设备国有企业及非国有企业营业利润增速较2018年均由负转正。2019年电力设备国有企业营业利润合计为156.38亿元，同比增长16.72%，增速同比上升30.36pct，电力设备非国有企业营业利润合计为101.08亿元，同比增长35.99%，增速同比上升106.93pct。

2019年龙头企业营业收入领先非龙头企业，但后者营业利润同比大幅提升，同比增速+55.34%。

从营业收入来看，2019年龙头公司营收2182亿元，增速15.87%，同比下降0.92pct，非龙头公司营收4956亿元，增速6.27%，同比上升0.25pct，尽管龙头公司增速仍高于非龙头公司，但后者的有逐步赶超趋势。2020年一季度二者营收都出现同比下滑，分析主要受疫情影响。

从营业利润增速来看，龙头公司与非龙头公司营业利润分别为8.62亿元、34.18亿元，增速分别为9.65%、54.34%，同比上升6.95pct、131.79pct，非龙头公司增速领先。

从毛利率水平来看，非龙头公司毛利率水平略高于龙头公司，2019年龙头公司毛利率20.01%，同比下降1.20pct，非龙头公司毛利率20.84%，同比提升0.94pct，，非龙头公司盈利水平优势有进一步扩大的趋势。

2.2、2020 年展望:“新基建”国网发力特高压及电力物联网， 电力设备增长可期

4080亿——4500亿——4600亿，国家电网今年以来已经两次追加年度电网投资。2020年1月，国网曾计划将2020年电网投资计划定在4080亿元，3月份时面对今年新冠肺炎疫情冲击和经济下行压力，“新基建”提上日程以后，国网初步安排2020年电网投资4500亿元，4月底，为持续推进特高压、充电桩等设施领域建设，根据证券时报4月27日报道，国网公司近日再度调增年度固定资产投资额，最新数字为4600亿元。

4月以来国家电网已密集召开两次“新基建”工作领导小组会议。4月2日国家电网召开了第一次“新基建”工作领导小组会议，对2020年工作提出“三个加快、一个加强”，主要包括加快现代信息通信技术推广应用、加快特高压工程项目建设、加快充电桩建设。4月24日又召开了第二次会议，毛伟明董事长强调需加快新型数字基础设施建设，主要包括5G网络、工业互联网、大数据中心、物联网。

继国网加速推进特高压核准、开工、建设等措施后，“新基建”再将特高压建设上升至国家战略层面高度。2020年国家电网在加速能源局已批复的13条线路的基础上，又新增了3条直流线路工程、13个改扩建项目，预计2020-2022年国内高压设备需求将快速提升。

预计2020年特高压投资与相关配套线路投资额合计为2902亿元，其中：2020年特高压加速复工、开工线路涉及投资额合计为2097亿元（包含150亿元改扩建投资项目），除特高压线路建设、改扩建项目以外，预计本轮特高压周期将带动约805亿元配套线路投资。

●信息化业务增长可期

2019年全年信息化设备、服务招标金额共计55亿元，其中信息化设备招标金额为33亿元，信息化服务招标金额为22亿元，招标规模符合预期。2019年9月以来，国家电网信息化设备、服务招标加速，招标金额合计为36.4亿元，占全年招标金额之比为66.1%，且新增的两个招标批次均在四季度发布。

我们认为2020年信息化建设的主要技术支撑包括工业互联网、大数据、5G、人工智能四大部分，总金额约在250亿元，工业互联网仍占据主要市场，份额70%左右，大数据应用占据20%左右。

2.3、国电南瑞

公司发布2019年年报及2020年一季度报：2019年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为324.24亿元、43.43亿元、41.49亿元，分别同比增长13.61%、增长4.35%、增长14.66%，符合市场预期。2020年一季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为38.74亿元、0.76亿元、0.50亿元，分别同比增长3.27%、减少1.03%、增长5.58%，超过市场预期。

公司新增订单创历史新高。2019年公司新签在手订单金额为232.37亿元，同比增长近20%，增速较2018年有明显提速，在手订单总金额为398.32亿元，创历史新高。

公司将开始估值提升之路。国家电网年内连续2次上调电网投资额至4600亿元，4月连续两次召开“新基建”领导小组会议，彰显投资决心。公司在历年的特高压的监控系统、直流换流阀及信息化招标中均保持领先优势，市占率排名第一。

投资建议：公司的主营业务板块与国家电网在“新基建”期间的重点发展方向：特高压、电力物联网两大业务高度契合，2020年一季度逆势增长充分说明了公司抵御短期风险的能力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.13元、1.29元、1.47元，对应(4月30日)估值分别为17.8倍、15.5倍、13.7倍，维持买入评级。

3、工业控制：行业拐点将至，把握龙头方能独占鳌头

3.1、至暗时刻已过，下游需求有望筑底回升

2019年我国宏观经济增速进一步下滑，2020Q1同比下降。GDP同比增速从2018年的6.7%下降0.6pct至2019年的6.1%，2020年第一季度由于受到公共卫生事件影响，我国GDP同比增速下降至-6.8%，是改革开放以来首次为负。

受宏观经济增速减缓影响，2019年工业企业盈利情况也出现恶化，2020年也相应出现了大幅度下降的情况。2019年我国工业企业合计实现利润61996亿元，同比下降3.3%；2020年一季度工业企业利润同比下降36.7%。

工业企业盈利情况恶化主要反映在了工业控制的OEM市场中。主要原因系OEM市场交付周期较短，对下游需求的响应速度更快，而项目性市场交付周期较长，能够在一定程度上对冲周期影响。

●OEM市场

2019年OEM市场规模合计为6.25亿元，同比下降4.2%。其中，风电、建筑机械、电梯增速较快，分别同比增长16.5%、11.1%、6.8%。

2020年一季度OEM市场规模合计为1.13亿元，同比下降26.1%。除医疗设备同比增长5.3%以外，其他下游行业需求均下滑，其中，纺织（-5%）、建筑（-11%）、包装（-14%）行业下滑幅度较小，印刷（-40%）、机床（-37%）、风电（-35%）行业需求下降幅度较大。

●项目型市场

2019年项目型市场规模合计为6.75亿元，同比增长3.9%。其中，冶金、化工、石化增速较快，同比增速均为10.9%。

2020年一季度项目型市场规模为1.5亿元，同比下降13%。其中，石化（-10%）、化工（-11%）行业下降幅度较小，汽车（-29%）行业下降幅度较大。

从工业控制产品销售量来看，2019年工业自动化产品整体销量同比下降0.6%，基本持平，运动控制类产品销量同比下降9.43%，下滑幅度较大，主要产品的增速排序为：中高压变频器（2.2%）>HMI（0.9%）>低压变频器（0.7%）>PLC（-2.2%）>通用运动控制（-8.5%）>CNC（-10.7%）。2020年一季度工业自动化产品整体销量同比下降13.4%，主要系受到公共卫生事件影响，运动控制类产品销量同比下降幅度进一步提升至-22.3%，主要产品的增速排序为：HMI（-2.6%）>通用运动控制（-7.4%）>PLC（-9.5%）>低压变频器（-10.5%）>中高压变频器（-13.9%）>CNC（-36.4%）。

3.2、行业集中度加速提升，龙头企业优势尽显

我们以18家工业控制上市公司为样本，分析了典型工业控制企业2019年至2020Q1期间的经营表现。通过对2019年行业需求下滑及2020Q1公共卫生事件两个时期内龙头企业与非龙头企业经营表现的对比，我们注意到工业控制龙头企业具有更强的穿越周期、抗风险能力，主要表现为：

●市场需求响应速度快、营业收入波动较小。2020Q1受公共卫生事件影响工控自动化产品需求进一步下滑，但龙头企业凭借快速的响应能力迅速研发出口罩、熔喷布等相关行业自动化产品（如汇川技术、宏发股份），在一定程度上弥补了传统自动化产品需求不足的局面。

●行业议价能力较强，毛利率具有较好的抗跌属性，下游需求下行时毛利率下降幅度较小，下游需求上行时毛利率提升幅度较高。2019年龙头企业毛利率下滑幅度为1pct，低于非龙头企业1.2pct，2020Q1龙头企业毛利率增长幅度为1pct，高于非龙头企业0.2pct。

2019年工业控制上市公司合计实现营收706.36亿元，同比增长10.4%；2020Q1工业控制上市公司合计实现营收132.78亿元，同比下降5.56%。

●工业控制行业集中度快速提升。尽管2019年工业控制行业需求下滑，但相关上市公司依然实现了营收同比增长10.4%，主要原因系市占率提升：2019年18家工业控制上市公司市占率从2019年Q1的43.3%提升至2019Q4的64.4%，累计提升21.1pct，其中龙头公司贡献了13.6pct（超过一半），主要原因系龙头公司营收增速更快。

●龙头企业抵御周期波动的能力更强。2020Q1受公共卫生事件影响工控自动化产品需求进一步下滑，但龙头企业凭借快速的响应能力迅速研发出口罩、熔喷布等相关行业自动化产品（如汇川技术、宏发股份），在一定程度上弥补了传统自动化产品需求不足的局面。2020Q1非龙头公司实现营收34.86亿元，同比下降16.72%，下降幅度远超过龙头公司（龙头公司仅同比下降0.83%）。

2019年工业控制上市公司合计实现营业利润78.7亿元，同比下降5.7%；2020Q1工业控制上市公司合计实现营业利润12.3亿元，同比下降21.02%。

龙头企业盈利能力进一步提升，约70%的营业收入贡献超过约90%营业利润，主要原因系：（1）龙头企业营收增速相对较快：2019年龙头企业营收增速为13.9%，高于非龙头企业11.4pct，2020Q1龙头企业营收增速为-0.83%，高于非龙头企业15.89pct；（2）龙头企业毛利率下滑幅度较小、提升幅度大：2019年龙头企业毛利率下滑幅度为1pct，低于非龙头企业1.2pct，2020Q1龙头企业毛利率增长幅度为1pct，高于非龙头企业0.2pct。

2019年工业控制板块整体期间费用率为13.9%，同比增长0.3%；2020Q1工业控制板块整体净利率为18.1%，同比提升2.7pct。

2019年工业控制板块整体净利率为9.81%，同比下降1.53pct；2020Q1工业控制板块整体净利率为7.51%，同比下降1.77pct。

●2019年龙头企业净利率同比下降幅度为1.43pct，与毛利率下降幅度、期间费用率提升幅度基本一致；但非龙头净利率同比仅下降2.56pct，略低于毛利率下降幅度幅度、期间费用率提升幅度之和，主要系财务报表格式修订导致部分非龙头企业出现了资产增值与信用增值（体现在利润表的资产减值损失、信用减值损失中），如蓝海华腾、青岛中程。

2019年工业控制板块整体存货周转天数为124.25天，同比增加5.43天；2020Q1存货周转天数为158.7天，同比增加10天。

●2019年龙头企业存货周转率维持稳定，2019年工业控制龙头企业存货周转天数为91.57天，同比仅增加2.51天。非龙头企业存货周转率则从2017年起持续恶化。

●公共卫生事件对非龙头企业存货周转天数影响较大，非龙头企业存货周转天数大幅度上升27.6天，与龙头企业相比多出约17.7天。

2019年工业控制板块整体应收账款周转天数为112.2天，同比持平；2020Q1工业控制板块整体应收账款周转天数为157.38天，同比增长17.81天。

●2019年龙头企业应收账款周转天数同比增加3.56天，基本持平；2019年非龙头企业应收账款周转天数同比下降2.89天，出现应收账款周转天数同比下降的非龙头工业公司包括海得控制、合康新能、禾望电气、能科股份，其中仅有前2家公司是通过加大应收账款催收力度获得的改善，后两家公司分别是因为大幅度计提坏账准备、收购公司并表。

●2020Q1受公共卫生事件对非龙头企业应收账款周转天数影响较大，非龙头企业应收账款周转天数上升28.95天，与龙头企业相比多出约10天。

2019年工业控制板块估值持续提升，主要系PMI、PPI等宏观经济指标持续好转，预示2020年工业控制行业或迎来拐点。2020年一季度受公共卫生事件影响，工业控制行业估值下滑至历史均值，随着2019年年报及2020年一季报陆续披露，工控板块的估值逐步修复。目前龙头企业平均估值已经回到历史平均水平。

2019年下半年以来国内多项宏观经济指标均显示下游行业有回暖的迹象，尽管2020年一季度公共卫生事件扰乱了市场预期，但也加速了制造业企业去库存进度，预计后期工业企业需求复苏力度也将加大，同时，叠加2020年以来油价下行带来的原材料成本持续下行，预计工业控制行业拐点将至。建议积极布局坚持产品创新，具备较好的穿越周期、抗风险能力的龙头企业，推荐汇川技术、宏发股份。

3.3、汇川技术、宏发股份

●汇川技术: 进口替代加速，通用自动化业务高增长可期

事件：2019年公司实现营业收入73.90亿元，同比增长25.81%，扣除贝思特并表影响后公司实现营业收入59.86亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润9.5亿元，同比下降18.4%，符合市场预期。2020Q1公司实现营业收入15.5亿元，同比增长40.69%，实现归母净利润1.72亿元，同比增长33.57%，扣除非经常损益后的归母净利润为1.49亿元，同比增长46.63%。

公共卫生事件背景下，2020Q1公司推出口罩机、熔喷布设备，PLC、伺服产品出货量快速增长，同比增速分别为97.59%、92.68%，公司通用自动化、轨交订单分别同比增长38%、17.5%，通用自动化产品进口替代加速，需求、毛利率、市占率快速提升，且预计增量市占率后续可部分保留。

降本增效意识加强，费用控制成效明显。2019年电梯业务、伺服业务行业景气度不足，营收同比增速分别为3.65%、-4.51%，但通过降本增效，毛利率分别提升了2pct、2.8pct。2019Q3起公司原有业务毛利率逐步恢复，2019年底达到新能源汽车补贴退坡前水平，2020Q1向上突破至约44%。2020年公司将严格控制不合理费用，预计毛利率、净利率将进一步改善。

通用自动化业务继续推进“上顶下沉”策略，深耕区域散单市场。2020年公司将在聚焦行业TOP客户的同时，利用代理商分销关系深耕之前关注度不高的散单市场，如空调制冷、充电、起重、锂电、包装行业等，公司当前“看天吃饭”的经营局面有望得到改善。

公司为国内工控龙头，产品性能及研发实力均为行业翘楚。我们预计公司2020-2022年营收分别为102.04亿元、122.49亿元、147.38亿元，归母净利润分别为14.61亿元、17.34亿元、21.06亿元，对应EPS分别为0.84、1.0、1.22元，对应4月30日收盘价PE分别为39倍、32.7倍、26.8倍，维持审慎增持评级。

宏观经济增速不及预期，制造业下游回暖速度不及预期。

●宏发股份：继电器龙头优势凸显，高压直流继电器上量在即

事件：公司发布了2019年年报，实现营业收入70.8亿元，同比增长2.9%；实现扣非后归母净利润6.67亿元，同比增长3.47%。公司发布了2020年一季报，实现营业收入14.3亿元，同比下降11.4%，实现扣非后归母净利润1.43亿元，同比下降4.9%，略超市场预期。

高压直流继电器海外标杆客户取得重大突破，成为了特斯拉、奔驰、大众等标杆客户的主力供应商，未来5-10年地位稳固。我们预计特斯拉、大众两家核心客户出货量在2020-2022年对公司营收的弹性分别为4.6%、7.5%、11.5%，2023年公司高压直流继电器整体营收将达到30亿元以上。

公司是全球继电器龙头，下游行业涉及电力、家电、汽车、新能源汽车、工业、通信等多个行业，跨行业、跨区域的业务经营模式使公司具有突出的穿越周期能力，2012年上市以来公司营收CAGR13%，归母净利润CAGR14%。

公司经营风格稳健，外部环境变化响应能力迅速，当前通过费用调整与加强下游资金占用以保存体力，静待下游行业回暖。2019年公司为应对外部不确定性，一方面主动调整了期间费用结构，在控制管理人员薪资的同时销售人员薪资同比增长约40%，另一方面充分占用了下游供应商资金。

贸易战缓解叠加充分发挥核心竞争力优势，毛利率逐步修复。2019、2020Q1毛利率分别为37.13%、39.52%，随着贸易战缓和、电力继电器出口关税豁免，公司毛利率逐步修复，2020Q1公司充分发挥自动化产线研发优势研制出口罩机自动化生产线并打入国内外市场，毛利率基本恢复至贸易战以前水平。

我们预计公司2020-2022年营收分别为79.54亿元、95.48亿元、115.07亿元，归母净利润分别为8.11亿元、11.65亿元、14.94亿元，对应EPS分别为1.09元、1.56元、2.01元，对应4月30日收盘价PE分别为30.1倍、20.9倍、16.3倍，维持审慎增持评级。

家电、汽车等主要下游行业增速持续减缓；原材料成本上行。

新能源汽车产销不达预期风险，光伏、风电装机不达预期的风险，自动化设备渗透率不达预期的风险，电网投资不达预期的风险等。