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电力设备工控板块2019年上半年利润同比下降15% 工控复苏和泛在进展增持

北极星输配电网  来源:东吴证券    2019/9/5 9:09:23  我要投稿  

北极星输配电网讯:电力设备工控板块2019年上半年利润同比下降15%。电力设备工控板块2019年上半年收入2247.58亿元,同比增长1.25%,归母净利润125.70亿元,同比下降14.96%。第二季度收入1253.64亿元,同比下降3.08%,归母净利润84.92亿元,同比下降16.83%,下降幅度有所扩大。

一次设备19H1收入和利润略增,部分龙头表现突出。(1)19H收入1353.45亿元,同比增1.3%,实现归母净利润67.16亿元,同比增1.43%;Q2营收751.52亿,同比降2.98%,归母净利润45.79亿元,同比+7.99%;(2)分板块来看,中压主要受国网投资下滑影响回落明显,电表招标去年底起量但收入确认滞后和部分公司经营变差总体回落,特高压因为去年9月重启和基数低转为增长,低压龙头平稳增长,电线电缆受铜价影响利润增长也较好;(3)19H板块毛利率20.44%,同比+0.24pct;期间费用率同比增1.06pct至14.92%;板块应收账款、预收账款、存货较年初分别+5.40%/+15.10%/+3.62%;经营现金净流入25.47亿,同比去年同期流出65.77亿显著改善。(4)低压龙头正泰电器(营收+21.22%、净利润+0.08%)好于行业,另外良信电器(营收+17.84%、净利润+23.06%)、海兴电力(营收+16.69%、净利润+72.66%)表现较好。n

二次设备19H1收入同增2%,净利润同比降12%(剔除长园),龙头国电南瑞整体平稳。(1)19H收入245.76亿元,同比增加2.05%;实现归母净利润16.66亿元,同比下降43.48%(剔除长园集团后归母净利润15.89亿元,同比-12.09%)。其中Q2实现收入151.29亿元,同比增长0.99%,归母净利润15.50亿元,同比下降45.53%(剔除长园集团后归母净利润15.38亿元,同比-13.86%)。(2)19H板块毛利率30.25%,同比-0.81pct;费用率同比增0.91pct至23.60%;应收款、预收款、存货较年初分别-4.63%/+8.31%/+15.26%;经营现金净流出3.17亿,同比去年同期流出30.48亿收窄;(3)龙头国电南瑞(营收+3.57%、净利润-11.17%)盈利小幅下降,剔除会计估计变更后公司营收增10%左右,板块净利润降幅收窄10%以上。

受贸易战和宏观经济下行影响,电力电子19H收入同降6.5%、净利润同降23.5%。(1)19H收入214.31亿元,同比下降6.54%,归母净利润17.70亿元,同比下降23.51%。其中Q2收入117.83亿元,同比下降14.42%,实现归属于母公司的净利润12.05亿元,同比下降20.69%。(2)19H毛利率32.91%,同比+0.90pct,主要受个股扰动,实际盈利能力有下降;费用率同比增加0.32pct至14.77%;应收款、预收款、存货较年初分别+2.29%/+16.43/+2.68%;经营性现金流净流入15.67亿元,同比增长193%;(3)龙头汇川技术(营收+9.96%、净利润-19.67%)、宏发股份(营收+1.53%、净利润-3.42%)回落好于行业,麦格米特(营收+61.06%、净利润+148.07%)表现亮眼。

一次设备板块19H1平稳运行,其中Q2净利润小幅增长7.99%、好于Q1,整体来看,中压、电表回落明显,主要受国网投资下滑影响,特高压、低压平稳增长,电线电缆受铜价影响利润增长较好。特高压营收、净利润小幅增长,好于一次设备整体,H1利润同增12.99%、Q2利润同增13.72%,特高压1809重启,板块中包括卧龙电气、平高电气、思源电气、东方铁塔等增长恢复相对快,但中国西电、特变电工盈利下滑;中压电气板块营收、利润均明显下降,主要受国网投资下滑影响,个股中多数回落,鲁亿通有一定增长;低压电器板块有营收、利润有小幅增长,龙头正泰电器19H营收增长21.2%、利润基本稳定,良信电器增长较好,对板块有正向影响;智能电表板块19H整体回落明显,主要是浩宁达、科陆电子等亏损幅度较大,但板块中海兴电力营收增16.7%、净利润增72.7%比较亮眼;电缆板块受铜价同比下滑的影响,利润增长28.9%表现亮眼:

1)收入和归母净利润:我们共选取了46家一次设备企业,2019年上半年实现收入1353.45亿元,同比增长1.25%,实现归属母公司股东的净利润67.16亿元,同比增长1.43%。2019年第二季度实现收入751.52亿元,同比下降2.98%,实现归属母公司股东的净利润45.79亿元,同比增长7.99%。

2)毛利率和净利率:2019年上半年一次设备板块毛利率20.44%,同比增加0.24个百分点,净利率4.96%,同比增加0.01个百分点。2019年二季度一次设备板块毛利率20.85%,同比增加0.71个百分点,净利率6.09%,同比增加0.62个百分点。

3)费用率:2019年上半年板块期间费用率为14.92%,同比上升1.06%。2019年二季度板块期间费用率为13.91%,同比增加1.31%。

4)应收、预收款及存货:2019年6月底,板块应收账款1231.63亿,较年初增长5.40%,2019年6月底预收款为180.53亿元,较年初上升15.10%。2019年6月底存货为663.27亿元,较年初增长3.62%。

5)现金流:2019年上半年现金流为净流入25.47亿元,2018年同期为净流出65.77亿元,同比显著改善。2019年二季度经营活动现金流净流入76.72亿元,相比去年同期的净流入56.47亿,经营现金流水平大幅改善,部分由于19H票据贴现率低,一些企业贴票较多。

二次设备19H1收入整体小幅增长,但净利润大幅下降,龙头南瑞业绩平稳,但盈利仍有小幅下降。二次设备中个股差异明显,龙头国电南瑞占到整体营收近半,上半年受会计政策变更,净利润下滑10.3%,剔除后板块的净利润降幅能收窄10%以上;此外,国电南自利润同比大幅下滑,对板块有一定的拖累,未来板块有望进一步向龙头集中:

1)收入和归母净利润:二次设备板块我们选取的企业共有11家。2019年上半年,二次设备板块实现收入245.76亿元,同比增加2.05%;实现归属于母公司股东的净利润16.66亿元,同比下降43.48%。2019年二季度,二次设备板块实现收入151.29亿元,同比增长0.99%,实现归属于母公司股东的净利润15.50亿元,同比下降45.53%。

2)毛利率和净利率:2019年上半年板块毛利率为30.25%,同比下降0.81个百分点;净利率为6.78%,同比下降5.46个百分点。19年第二季度板块毛利率为30.33%,同比下降0.61个百分点,净利率10.24%,同比下降8.75个百分点。

3)费用率:2019年上半年板块期间费用率为23.60%,同比增加0.91个百分点。2019年二季度板块期间费用率为19.10%,同比增加0.94个百分点。

4)应收、预收款及存货:2019年6月底,板块应收账款412.24亿,较年初减少4.63%。2019年6月底预收款为68.79亿,较年初增加8.31%。2019年6月底存货为160.89亿,较年初增长15.26%。

5)现金流:2019年上半年二次设备板块现金流为净流出3.17亿,2018年同期现金流为净流出30.48亿,2019年现金流出较2018年大幅减少。2019年二季度板块经营现金流净流入12.34亿,去年同期净流出2.11亿,经营现金流大幅改善,部分由于19H票据贴现率低,一些企业贴票较多。

电力电子以工控为主,也包括电力电子的其他应用(逆变器、电机电控、充电桩等),整体19H1收入、利润均有一定幅度的下降,收入降幅(6.5%)小于利润(23.5%),但现金流有所改善。上半年受中美贸易战影响,上半年制造业投资景气度不高,此外受新能源退补影响,电机电控、充电桩利润下滑,少数公司如英威腾、科陆电子、英博尔等出现亏损,对板块影响较大;龙头汇川技术营收+10%、净利润-19.7%,好于行业整体;麦格米特表现亮眼,19H营收+61.1%、净利润+148.1%:

1)收入和归母净利润:2019年上半年,电力电子板块实现收入214.31亿元,同比下降6.54%,实现归属于母公司股东的净利润17.70亿元,同比下降23.51%。2019年第二季度,电力电子板块实现收入117.83亿元,同比下降14.42%,环比增长22.12%,实现归属于母公司的净利润12.05亿元,同比下降20.69%,环比增长109.51%。

2)毛利率和净利率:2019年上半年,板块毛利率32.91%,同比上升0.90个百分点,毛利率上升主要受个股扰动,实际整体盈利能力有所下降。净利率为8.26%,同比下降1.83个百分点。2019年第二季度,板块毛利率为33.22%,同比增加2.36个百分点。净利率为10.22%,同比下降0.81个百分点。

3)费用率:2019年上半年板块期间费用率为24.72%,同比增加3.56个百分点。2019年二季度板块期间费用率为23.26%,同比增加5.00个百分点。

4)应收、预收款及存货:2019年6月底,板块应收账款201.17亿,较年初增长2.29%。2019年6月底预收款为22.60亿,较年初增长16.43%。2019年6月底,板块存货111.91亿元,较年初增长2.68%。

5)现金流:2019年上半年电力电子板块经营活动现金净流入15.67亿元,同比增加193%。2019年二季度,板块现金流为净流入14.68亿元,相比2018年二季度净流出1.92亿,经营现金流水平上升,部分由于19H票据贴现率低,一些企业贴票较多。n

其他电力设备主要包括不同领域的仪器仪表、发电设备、军工装备、环保节能的公司,整体规模不大,营收占比整个板块不高,上半年营收小幅增长、净利润有所下降,板块中科融环境、盈峰环境增长较好,天翔环境回落明显:

1)收入和归母净利润:其他电力设备板块我们选取的企业共有40家。2019年上半年,其他电力设备板块实现收入434.06亿元,同比增加4.94%;实现归属于母公司股东的净利润24.18亿元,同比下降16.54%。第二季度营业收入233.00亿元,同比增长0.72%,归母净利润11.58亿元,同比下降27.86%。

2)毛利率和归母净利率:2019年上半年板块毛利率为21.30%,同比上升0.24个百分点;净利率为5.57%,同比下降1.43个百分点。18年第二季度板块毛利率为22.19%,同比上升1.36个百分点,净利率4.97%,同比下降1.97个百分点。

3)费用率:2019年上半年板块期间费用率为14.77%,同比微增0.32%。2019年二季度板块期间费用率为14.41%,同比上升1.12%。

4)应收、预收款及存货:2019年6月底,板块应收账款417.81亿,较年初增长3.26%。2019年6月底预收款为71.80亿,较年初增长0.68%。2019年6月底存货为217.68亿,较年初增长3.48%。

5)现金流:2019年上半年,其他电力设备板块现金流为净流入4.16亿元,2018年同期现金流为净流出43.30亿元,较2018年有所增加。2019年二季度板块经营现金流净流入12.56亿,去年同期为净流出14.78亿,经营现金流水平有所上升。n

19H1电力设备整体表现一般,其中低压、特高压、电缆表现相对好。展望19H2我们持续看好工控、电网信息通信和低压电器板块,其中工控板块19H1的下滑主要是受贸易摩擦的影响,后续局势明朗后,下游投资有望逐步恢复,行业在19Q4有望逐步筑底回暖,20年有望复苏,龙头的业绩阿尔法也将继续体现;19年国网泛在电力物联网方向确定,未来将成为电网投资的重点,目前试点项目已在落地,明年行动计划出台后,电网信通相关板块有望持续高增;低压电器方面,毛利率提升已经开始,行业解决方案趋势加速,龙头的行业大客户仍有增长空间。重点关注标的:工控领域:汇川技术、宏发股份、麦格米特;低压电器领域:正泰电器、良信电器(关注);泛在电力物联网关注:国电南瑞、岷江水电(关注)。n

原标题:上半年总体平淡,关注工控复苏和泛在进展增持(维持)

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